終于，苦熬16年后，“豬八戒”再度沖刺港股IPO。

近日，據(jù)港交所信息披露，“豬八戒”再度提交招股書，擬在香港上市。豬八戒被稱為“企業(yè)服務(wù)界的淘寶”，一端連接企業(yè)買家，一端連接企業(yè)服務(wù)提供者——客戶以中小企業(yè)居多。2015年，豬八戒網(wǎng)完成C輪26億元融資，估值已達120億元。

“豬八戒”的上市之路非常曲折：長達11年之久。

(相關(guān)資料圖)

2011年，豬八戒曾探索海外上市，最終于2015年決定中止，改向A股上市，又于2019年7月中止。最近一次就到了今年10月。

這個結(jié)局，與“豬八戒”的業(yè)務(wù)表現(xiàn)息息相關(guān)。那么，“豬八戒”到底是不是一個好的賺錢模式？

從商業(yè)模式看，“豬八戒”確實有幾個突出表現(xiàn)。

首先是營收體量不大?！柏i八戒”成立于2006年，沖刺上市用了16年時間，但營收表現(xiàn)平平。2019-2021年的收入分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元。作為一家交易撮合平臺而言，這個收入屬于較低水平。

其次是增長較慢。上文已經(jīng)提到2019-2021年的逐年收入，核算而來，近兩年的同比增長僅為5.6%、1.4%——幾乎不增長。據(jù)鉛筆道觀察，to B新興產(chǎn)業(yè)的中位數(shù)增長可達20%-30%。

今年上半年，其業(yè)務(wù)還有下滑趨勢：上半年營收為2.87億，同比下滑25.26%。

再次，“豬八戒”的業(yè)務(wù)常年虧損。2019-2022年上半年，其凈利潤分別為-2.72億元、-2.68億元、-3.66億元、-1.33億元，三年半虧損超過10億元。

綜上表現(xiàn)，鉛筆道認(rèn)為：其背后深層次原因，與其商業(yè)模式的客觀缺陷有關(guān)。

一，交易撮合不賺錢是客觀規(guī)律。

“豬八戒”本身是一家交易撮合平臺，提供的最大價值是“撮合”，由之演化而來的盈利模式是“抽取傭金”——2006-2015年，這是其重要收入來源，抽傭比例在6%-20%不等。

據(jù)鉛筆道觀察，絕大多數(shù)行業(yè)，交易抽傭是很難盈利的。

比如某外賣平臺，抽傭不賺錢。對于使用平臺配送的商家而言，抽傭比例可達25%。2021年，其虧損可達156億元，虧損率為-8.7%。

再比如某打車平臺，抽傭同樣不賺錢。據(jù)其官方數(shù)字，平臺抽取的傭金比例約20.9%，但依然虧損：2021年虧損約493億元，虧損率為-28.37%。

綜上所述，依靠抽傭賺錢的方式只有1個：把抽傭比例提升至33%甚至49%以上。但據(jù)鉛筆道觀察，20%左右的比例已經(jīng)接近行業(yè)峰值——再高就有巨大跳單風(fēng)險。

即便是B2B大宗商品，平臺依然無法依靠抽傭盈利。2015年，以“找鋼網(wǎng)”為代表的B2B交易平臺興起。經(jīng)過7年業(yè)務(wù)驗證，據(jù)鉛筆道了解，其撮合業(yè)務(wù)依然處于虧損狀態(tài)。

由此可見，“豬八戒”早中期依賴的抽傭模式，無法支撐其實現(xiàn)盈利——這是其虧損的重要原因。

二，“豬八戒”的第二大模式缺陷，是服務(wù)中小企業(yè)甚至個體戶。

中小企業(yè)的付費能力有限，且生存周期短，這會帶來兩個直接原因：客單價低；獲客難度大。

前文已經(jīng)提到，交易撮合平臺無法依靠傭金盈利，只能探索衍生服務(wù)，比如廣告宣傳。

以淘寶天貓為例，同樣作為交易撮合平臺，其主要收入來源為廣告宣傳，比如營銷服務(wù)、展示廣告等。

但二者的核心區(qū)別為：淘寶天貓有大量中大型企業(yè)，而“豬八戒”大多數(shù)是中小企業(yè)，其廣告預(yù)算非常有限。

再比如，撮合抽傭之外，2015年推出了自營服務(wù)——智慧企業(yè)服務(wù)：財稅管理、知識產(chǎn)權(quán)及科技咨詢等。該服務(wù)目前是“豬八戒”的最主要收入來源，占比達40%-45%。

但由于其客戶多為中小企業(yè)，造成的直接影響是：客單價低、續(xù)費率低（企業(yè)死亡率高）、獲客難度更大。

尤其是獲客難度，是造成“豬八戒”常年虧損的重要原因。具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)為：銷售及營銷開支過高。

細(xì)數(shù)其最近3年的具體表現(xiàn)：2019年該費用占總收入比例為50.39%，2020年為36.66%，2021年為37.15%——遠遠高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。當(dāng)然，其中的費用不僅包含營銷開支，還包含部分銷售開支，這里并未完全排除。

綜上所述，服務(wù)中小企業(yè)也是“豬八戒”的模式缺陷之一，并且可以長期預(yù)見的是：在商業(yè)模式不改變的前提下，“豬八戒”很難開拓KA客戶（大客戶）。

大客戶的供應(yīng)商有既成體系（如招投標(biāo)），長期合作關(guān)系穩(wěn)定，即便初次通過“豬八戒”建立聯(lián)系，后續(xù)也存在跳單的可能性。

因此，“豬八戒”未來的核心挑戰(zhàn)是：升級商業(yè)模式，增大中大型客戶比例，提升利潤率，降低獲客成本——如此才能在資本市場越走越順。

鉛筆道編輯部成員不持有所述企業(yè)股票，本文不構(gòu)成任何投資建議。

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