「核心提示」

從受理到終止，聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)板IPO之旅只經(jīng)歷了一個(gè)工作日，隨后聯(lián)想的解釋并未回應(yīng)社會(huì)輿論的關(guān)切，關(guān)于聯(lián)想的爭(zhēng)議聲也并未停止。聯(lián)想真的沒(méi)有資格登陸科創(chuàng)板嗎？聯(lián)想又到底是一家怎樣的公司？ 

科創(chuàng)板失去了聯(lián)想，或者說(shuō)聯(lián)想失去了科創(chuàng)板。

國(guó)慶節(jié)前一天，聯(lián)想集團(tuán)科創(chuàng)板IPO獲得受理；國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)工作日，聯(lián)想集團(tuán)及其保薦人向上交所申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市文件。聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)造了登陸科創(chuàng)板最快“翻車(chē)”紀(jì)錄。

明面上，是聯(lián)想集團(tuán)主動(dòng)放棄了科創(chuàng)板IPO，但外界更愿意相信，科創(chuàng)板根本不需要聯(lián)想：一家“電腦組裝廠”沒(méi)有資格上科創(chuàng)板，就連聯(lián)想集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也遭詬病。

隔了一天，聯(lián)想集團(tuán)公告稱，之所以撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，是因?yàn)榭紤]到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度，招股書(shū)中的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)在申請(qǐng)的審閱過(guò)程中過(guò)期失效。顯然，聯(lián)想集團(tuán)這個(gè)“技術(shù)性”解釋并未堵住悠悠之口，關(guān)于聯(lián)想的爭(zhēng)議聲也并未停止。

本篇要討論的是，科創(chuàng)板IPO終止背后，聯(lián)想到底是一家怎樣的公司？

柳傳志退休后年薪1億？

登陸科創(chuàng)板，聯(lián)想集團(tuán)的計(jì)劃趕不上變化。

在香港上市27年后，聯(lián)想想回A股了。今年1月12日，聯(lián)想集團(tuán)宣布董事會(huì)批準(zhǔn)公司申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市。

通過(guò)楊元慶在不同場(chǎng)合的多次表態(tài)，回A股對(duì)聯(lián)想集團(tuán)來(lái)說(shuō)有百利而無(wú)一害，比如，可以增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的鏈接，提升內(nèi)地投資聯(lián)想的便利性，增進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化，壯大公司發(fā)展戰(zhàn)略的資金實(shí)力，員工有機(jī)會(huì)進(jìn)一步從公司發(fā)展中獲益……

其實(shí)都是一個(gè)意思，回A就有錢(qián)了。不得不說(shuō)，楊元慶想得很美。

2月初，在聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，公司CFO黃偉明透露，目前保薦人正在進(jìn)行關(guān)于申報(bào)材料的內(nèi)審，預(yù)計(jì)會(huì)在幾個(gè)月會(huì)走完流程，完成科創(chuàng)板上市。

直到8月份的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，楊元慶仍然表示科創(chuàng)板上市進(jìn)程進(jìn)展順利，“只是時(shí)間問(wèn)題。”

9月30日，上交所正式受理聯(lián)想集團(tuán)上市科創(chuàng)板的申請(qǐng)。值得注意的是，10月4日，聯(lián)想集團(tuán)根據(jù)聯(lián)交所的規(guī)則，還在港股市場(chǎng)發(fā)布了相關(guān)文件，說(shuō)明聯(lián)想集團(tuán)撤回科創(chuàng)板上市的決定不會(huì)早于10月4日。

實(shí)際上，從聯(lián)想集團(tuán)宣布科創(chuàng)板上市以來(lái)，質(zhì)疑聲也沒(méi)斷過(guò)，特別是上交所受理之后，關(guān)于聯(lián)想集團(tuán)“科創(chuàng)含量”不夠、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、高管年薪多到離譜的“聲討”此起彼伏，尤其是“柳傳志退休了還拿1億年薪”更是讓聯(lián)想面對(duì)千夫指。

《豹變》在查閱聯(lián)想歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)“退休后1億年薪”是被誤讀了。網(wǎng)傳的所謂“1億退休工資”包括聯(lián)想控股的7603.5萬(wàn)元和聯(lián)想集團(tuán)的317萬(wàn)美元，都是在職時(shí)的收入。

財(cái)報(bào)顯示，柳傳志從聯(lián)想控股獲得薪酬7603.5萬(wàn)元，實(shí)際為他2019年任聯(lián)想控股董事長(zhǎng)、執(zhí)委會(huì)主席時(shí)的總薪酬，包括薪金、酌情花紅（年度績(jī)效獎(jiǎng)金）、中長(zhǎng)期激勵(lì)、其他福利、以及退休金及雇員的退休金計(jì)劃供款，其中的一次性退休金就有2526.6萬(wàn)元。2020年之后，柳傳志已從公司退休，聯(lián)想控股的財(cái)報(bào)中就沒(méi)有披露過(guò)他的薪酬。

柳傳志從聯(lián)想集團(tuán)拿的317萬(wàn)美元的年薪。這個(gè)是他2012財(cái)年在聯(lián)想集團(tuán)任職期間的總薪酬，之后他從聯(lián)想集團(tuán)退休，聯(lián)想集團(tuán)也不再披露其薪酬了。

一位聯(lián)想內(nèi)部人士告訴《豹變》，網(wǎng)傳柳傳志退休后拿億元薪酬是把柳傳志在聯(lián)想控股2019年的總薪酬和在聯(lián)想集團(tuán)2012財(cái)年的總薪酬相加，移花接木后混淆成他現(xiàn)在的退休薪酬。事實(shí)是2019年底柳傳志從聯(lián)想控股退休后就不再?gòu)穆?lián)想控股領(lǐng)取職務(wù)薪酬了，2012年柳傳志從聯(lián)想集團(tuán)退休后，也不再?gòu)穆?lián)想集團(tuán)領(lǐng)取職務(wù)薪酬了。

聯(lián)想不配上科創(chuàng)板？

當(dāng)然，聯(lián)想集團(tuán)配不配在科創(chuàng)板上市，跟柳傳志退休工資無(wú)關(guān)，而是要看規(guī)則。

根據(jù)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》、《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》以及《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，沒(méi)有一條關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率、高管薪酬的規(guī)定。所以，因此來(lái)否定聯(lián)想上市是沒(méi)有根據(jù)的，只是一種情緒化的表現(xiàn)。

關(guān)鍵還得看聯(lián)想集團(tuán)到底符不符合科創(chuàng)板上市的定位和標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)招股書(shū)，聯(lián)想集團(tuán)將公司的智能設(shè)備業(yè)務(wù)定位“物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件”領(lǐng)域，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)屬于“云計(jì)算”領(lǐng)域?？傊?lián)想集團(tuán)符合“新一代信息技術(shù)”行業(yè)定位。

再看評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)想集團(tuán)選擇了“科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一”。聯(lián)想集團(tuán)自稱符合全部四條標(biāo)準(zhǔn)，但是其中第1條和第4條值得再討論一下。

第1條：“最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)收比例≥5%，或最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額≥6000萬(wàn)元。”

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)港股財(cái)報(bào)，聯(lián)想集團(tuán)2018到2020年，研發(fā)費(fèi)用占總收入比例平均只有2.52%，2021上半年為2.71%，與5%尚有較大差距。此路不通還有一個(gè)“或”字。

招股書(shū)顯示，聯(lián)想集團(tuán)最近三個(gè)財(cái)年研發(fā)投入占各期收入的比例分別為2.98%、3.27%和 2.92%，顯然沒(méi)有5%的標(biāo)準(zhǔn)。

但是，聯(lián)想集團(tuán)最近三年研發(fā)投入為337.58億元，符合“最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額≥6000萬(wàn)元”標(biāo)準(zhǔn)。從這個(gè)要求來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)560多倍，簡(jiǎn)直太符合了。

但是，作為一家成立37年的老牌企業(yè)，聯(lián)想拿“絕對(duì)值”而不是“含科量”更高的投入比例來(lái)要求自己，就有討巧之嫌了。

再來(lái)看第4條：“最近三年?duì)I業(yè)收入符合增長(zhǎng)率≥20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額≥3億元?！?/p>

同樣，聯(lián)想集團(tuán)回避了“最近三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率≥20%”的標(biāo)準(zhǔn)，選擇了“最近一年?duì)I業(yè)收入金額≥3億元”的標(biāo)準(zhǔn)，稱公司最近一個(gè)財(cái)年的收入為4116.2億元，這意味著聯(lián)想集團(tuán)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)1370倍。

這說(shuō)明聯(lián)想集團(tuán)也清楚，自己老了，成長(zhǎng)性不足，絕對(duì)值來(lái)補(bǔ)。

從硬性標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)符合標(biāo)準(zhǔn)，完全有資格上市科創(chuàng)板，但這種“就低不就高的”的要求，顯然不符合公眾的期待，也與聯(lián)想在業(yè)界地位不相匹配。

聯(lián)想只是賣(mài)電腦？

實(shí)際上，港股市場(chǎng)上有兩個(gè)聯(lián)想，要回A股的是上述的聯(lián)想集團(tuán)，也是外界普遍提到的聯(lián)想。還有另一個(gè)更大的聯(lián)想是聯(lián)想控股，聯(lián)想集團(tuán)是聯(lián)想控股的附屬公司。

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的招股書(shū)，截至2021年第一季度，聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)包括智能設(shè)備業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

而根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)港股財(cái)報(bào)，到2021年第二季度，聯(lián)想集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)變更為：智能設(shè)備業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)、方案服務(wù)業(yè)務(wù)。無(wú)論怎么變，PC業(yè)務(wù)都是聯(lián)想集團(tuán)的絕對(duì)核心收入來(lái)源，占比超過(guò)七成。

IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團(tuán)2020年P(guān)C全球出貨量7267萬(wàn)臺(tái)，占全球24%的份額，繼續(xù)保持全球第一PC大廠的地位。

所以，說(shuō)聯(lián)想集團(tuán)是一家賣(mài)電腦的公司并不過(guò)分，但是聯(lián)想控股的業(yè)務(wù)范圍就十分廣泛。

柳傳志在接受財(cái)新采訪時(shí)曾表示，早在1998年時(shí)他就意識(shí)到，“做IT風(fēng)險(xiǎn)很大，容易全軍覆沒(méi)，或者因?yàn)榉婪讹L(fēng)險(xiǎn)而裹足不前?！庇谑菦Q定打造一個(gè)多元化的投資公司，確保聯(lián)想成為“百年老店”。

2001年，聯(lián)想分拆為兩部分，一部分是楊元慶治下的聯(lián)想集團(tuán)，主營(yíng)PC業(yè)務(wù)；另一部分為郭偉執(zhí)掌的神州數(shù)碼，主要業(yè)務(wù)IT產(chǎn)品分銷(xiāo)。同年，聯(lián)想控股成立。也是在這一年，柳傳志將聯(lián)想集團(tuán)CEO一職交給楊元慶。

大聯(lián)想的多元化戰(zhàn)略就此開(kāi)始。2011年，柳傳志開(kāi)始將主要精力轉(zhuǎn)移到聯(lián)想控股；2019年12月，柳傳志宣布退休。

如今，聯(lián)想控股已經(jīng)形成“戰(zhàn)略投資+財(cái)務(wù)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，其中戰(zhàn)略投資以長(zhǎng)期持有為目的，聚焦于戰(zhàn)略方向構(gòu)建和優(yōu)化資產(chǎn)組合，打造支柱型業(yè)務(wù)；財(cái)務(wù)投資以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向，選擇合適的產(chǎn)品與標(biāo)的組合投資。

具體來(lái)看，戰(zhàn)略投資包括IT（也就是聯(lián)想集團(tuán)）、金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品、先進(jìn)制造與專業(yè)服務(wù)。2016年之前，聯(lián)想控股還涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)投資具體包括聯(lián)想之星負(fù)責(zé)的天使投資、君聯(lián)資本負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)投資、弘毅投資負(fù)責(zé)投資管理，以及直接財(cái)務(wù)投資和投資性物業(yè)。

從這個(gè)角度來(lái)看，聯(lián)想已經(jīng)不是消費(fèi)者心目中那家主要賣(mài)電腦的公司。

聯(lián)想集團(tuán)也一直在試圖擺脫“電腦組裝廠”的標(biāo)簽，嘗試布局手機(jī)、服務(wù)器等多元化業(yè)務(wù)，奈何轉(zhuǎn)型并不成功，主要收入來(lái)源仍然是PC。

聯(lián)想是一家什么公司？

聯(lián)想到底是一家什么公司？這是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。

從業(yè)務(wù)上看，聯(lián)想控股毫無(wú)疑問(wèn)是一家多元化公司，但是從收入來(lái)源看，聯(lián)想又是一家“單元化”公司。

名義上是戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資“雙輪驅(qū)動(dòng)”，實(shí)際上財(cái)務(wù)投資貢獻(xiàn)的收入幾乎可以忽略不計(jì)。

根據(jù)聯(lián)想控股財(cái)報(bào)，2014到2020年這7年來(lái)，戰(zhàn)略投資收入平均占總收入的比例為99.31%，其中2014年接近100%，2015超過(guò)100%。當(dāng)聯(lián)想靠著差異如此巨大的雙輪行進(jìn)時(shí)，可想而知聯(lián)想只能原地打轉(zhuǎn)。

不但雙輪“跛腳”，細(xì)看戰(zhàn)略投資的收入來(lái)源也很“畸形”。2014年到2020年，來(lái)自IT業(yè)務(wù)（也就是聯(lián)想集團(tuán)）的收入，占戰(zhàn)略投資總收入的比例平均為93.75%，最高時(shí)超過(guò)96%。

綜上可知，2014到2020年，聯(lián)想每年平均93.08%的收入來(lái)自IT業(yè)務(wù)。由此可以說(shuō)，聯(lián)想依然是一家IT公司，聯(lián)想的業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略依然任重而道遠(yuǎn)。

從利潤(rùn)層面分析，聯(lián)想控股是一家穩(wěn)定而又不穩(wěn)定的公司。

穩(wěn)定的是，聯(lián)想的毛利率一直不高、凈利率一直很低。

2014到2020年，聯(lián)想平均毛利率為15.67%，wind數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)科創(chuàng)板2020年毛利率的中位數(shù)超過(guò)43%；2014到2020年，聯(lián)想的平均凈利率只有1.31%，而wind數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)科創(chuàng)板2020年凈利潤(rùn)率的中位數(shù)為17%

不穩(wěn)定的是大聯(lián)想的利潤(rùn)來(lái)源。

無(wú)論是戰(zhàn)略投資還是財(cái)務(wù)投資，凈利潤(rùn)表現(xiàn)起伏都很大，甚至有時(shí)候財(cái)務(wù)投資分?jǐn)偂⒌咒N(xiāo)后還虧損。

在聯(lián)想所有業(yè)務(wù)中，2014到2020年，只有金融服務(wù)始終保持凈利潤(rùn)為正，可以說(shuō)是聯(lián)想的“現(xiàn)金奶?！薄＝鹑诜?wù)收入平均每年只占總收入的1.21%，但年平均貢獻(xiàn)了39.43%的凈利潤(rùn)，特別是2018到2020年，金融服務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)達(dá)到55%。

組裝電腦是一個(gè)苦活累活，金融業(yè)務(wù)才是真香。從這個(gè)角度看，說(shuō)聯(lián)想是一家準(zhǔn)金融公司也不為過(guò)。

很難說(shuō)清楚聯(lián)想到底是怎樣的一家公司，而聯(lián)想愿景中的模樣是：以產(chǎn)業(yè)報(bào)國(guó)為己任，致力于成為一家值得信賴并受人尊重，在多個(gè)行業(yè)擁有領(lǐng)先企業(yè)，在世界范圍內(nèi)具有影響力的國(guó)際化投資控股公司。

看得出來(lái)，聯(lián)想是一家“既要又要還要”的公司，自己調(diào)子定得高，外界的期待也會(huì)越高。然而，已成為全球PC市場(chǎng)第一的聯(lián)想，卻沒(méi)有贏得與之地位相匹配的信賴和尊重。

科創(chuàng)板夭折了可以重來(lái)，但大而不強(qiáng)，大而不精的問(wèn)題不解決，聯(lián)想的愿景就止于愿景。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “豹變”（ID：baobiannews），作者：秦海清，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。