十年河?xùn)|，十年河西。中歐“醫(yī)藥女神”葛蘭旗下基金過山車式的表現(xiàn)，讓投資者大跌眼鏡。

截至2022年1月14日，中歐醫(yī)療健康和中歐醫(yī)療創(chuàng)新兩只基金均已跌破去年低點。也就是說，在2021年的任意時點，投資者買入并持有到現(xiàn)在，都在虧損區(qū)間。只不過，有些人虧得多一點，有些人虧得少一點。

2019年和2020年，中歐醫(yī)療健康（按A類基金凈值算）分別上漲75.23%、98.85%，中歐醫(yī)療創(chuàng)新（按A類基金凈值算）上漲26.11%、101.44%。也正是因為連續(xù)兩年的高回報，葛蘭被封為“醫(yī)藥女神”，并將她送至千億基金經(jīng)理的門口。

但過去的一年走勢，卻讓買入她基金的投資者難以釋懷。2021年，中歐醫(yī)療健康下跌10.56%，振幅37.26%，中歐醫(yī)療創(chuàng)新下跌7.9%，振幅36.88%。

葛蘭的醫(yī)療基金業(yè)績大幅震蕩和回撤，是市場大環(huán)境下的正常調(diào)整，還是出了什么問題嗎？

01、習(xí)慣重倉的“醫(yī)藥女神”

“醫(yī)藥女神”表現(xiàn)失常的原因之一，是醫(yī)藥行業(yè)的糟糕表現(xiàn)。

以中歐醫(yī)療健康為例，2021年，該基金有三次拐點，對應(yīng)中證醫(yī)藥指數(shù)的三次拐點。但將中歐醫(yī)療健康和中證醫(yī)藥指數(shù)對比可以發(fā)現(xiàn)，在2021年，中歐醫(yī)療健康比指數(shù)波動大10%左右。

這一方面是存在于市場上的客觀原因，在醫(yī)藥行業(yè)整體都在回調(diào)的形勢下，中歐醫(yī)療健康無法獨善其身。另一方面，這主要是因為葛蘭習(xí)慣于重倉投資，且持股集中度高。

相比于“醫(yī)藥女神”，沉浸于基金市場多年的基民對葛蘭的印象是風(fēng)格激進，膽子大，敢“梭哈”。

“我們總體維持高倉位運作?！边@是中歐醫(yī)療健康定期報告中出現(xiàn)最多的一句話。

葛蘭管理的基金基本保證股票持倉在90%左右，且持倉的大部分為市場公認估值較高的股票。

2020年末至2021年三季度末，按季度末統(tǒng)計，中歐醫(yī)療健康的股票持倉占比分別為89.44%、93.37%、93.43%、89.62%。

另外，三季報顯示，中歐醫(yī)療健康前十大重倉股的持股集中度逐漸升高。

2020年各季報顯示前十大重倉股占股票市值比重在60%左右，2021年上升至70%。重倉持有單只股票，基金凈值的波動將更容易受到股票走勢影響，當(dāng)前十大重倉股集中度升高，一只基金的走勢波動基本被這些股票的走勢所裹挾。

同時，這些持倉股票大多數(shù)集中在CXO板塊（醫(yī)藥行業(yè)外包公司）。作為2021年醫(yī)藥行業(yè)最擁擠的賽道，大量資金參與了這場游戲。

在前十大重倉股中，藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、康龍化成、博騰制藥、美迪西均為CXO板塊中炙手可熱的明星股。

這成為了加劇基金波動的主要因素之一。

2019年之后，醫(yī)藥市場上最確定的投資機會就是投資主線賽道的頭部公司，買入后就可以享受估值擴張帶來的收益。

不過，2019年至2021年，二級市場流動性寬松，投資者樂得給予股票更高的估值，但是，人們已經(jīng)和疫情斗爭兩年，全球市場因疫情影響推行的寬貨幣政策開始出現(xiàn)改變信號，流動性收緊的預(yù)期下，首當(dāng)其沖的就是前期大量資金堆積的高估值股票。

硬幣有正反兩面，投資亦是。在行業(yè)處于上升階段，滿倉“梭哈”會帶來巨額收益，但是當(dāng)市場處于震蕩和下跌過程當(dāng)中，這種策略付出的代價同樣巨大。

事實上，作為一支偏股混合型基金，其對應(yīng)的業(yè)績比較基準(zhǔn)是65%×中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率+35%×中證綜合債券指數(shù)收益率，相比于全部對標(biāo)中證醫(yī)藥指數(shù)的股票型基金，中歐醫(yī)療健康本應(yīng)該表現(xiàn)得更加穩(wěn)健。

02、頂流的煩惱

影響基金凈值表現(xiàn)的還有另外一個原因——船大難掉頭。

2021年，“醫(yī)藥女神”標(biāo)簽為葛蘭管理的基金帶來了實打?qū)嵉脑隽俊?/p>

截至2021年三季度末，葛蘭的在管基金規(guī)模為970.02億元。其中中歐醫(yī)療健康的份額從年初的67.76億份增長至173.79億份。中歐醫(yī)療創(chuàng)新的份額從年初的16.07億份增長至41.96億份。兩只基金的份額規(guī)模分別增長156%、161%。

管理基金的規(guī)模增加帶來的不僅有榮譽，還有煩惱。

在同風(fēng)格類型的基金經(jīng)理當(dāng)中，規(guī)模越大的基金經(jīng)理，操作難度越高。當(dāng)管理基金的規(guī)模增大，基金經(jīng)理選擇重倉股票則更傾向于大市值的公司。

在中歐醫(yī)療健康的招股說明書中提及對投資組合的限制，其中一條就是“基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不超過該證券的10%?！?/p>

葛蘭目前管理基金規(guī)模970億元，如果看好一只股票，單只個股持倉超過5%時，所需要動用的資金接近50億元，流通市值小于500億元的醫(yī)藥股很難進入葛蘭的核心基金池。

而且，人的精力有限，投資一家公司需要進行深入調(diào)研，在有限的時間里，機會成本決定一家大市值公司的性價比更高。

自從葛蘭名氣打響之后，中歐基金也賦予了她更多的任務(wù)。

2020年8月，中歐阿爾法發(fā)行；2021年3月，中歐研究精選發(fā)行。這兩只基金均有葛蘭擔(dān)任基金經(jīng)理，但并非聚焦于醫(yī)藥行業(yè)。

兩只基金均是在全市場挖掘優(yōu)質(zhì)上市公司，但中歐阿爾法注重為投資者創(chuàng)造阿爾法收益，即獲得比市場更高的收益，中歐研究精選重點通過跟蹤宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策環(huán)境變化趨勢做前瞻性戰(zhàn)略判斷。

跨界投資，是一次冒險，對基金經(jīng)理提出了更高的要求。

在醫(yī)藥投資領(lǐng)域，葛蘭受到認可有其過往經(jīng)歷的加持。簡歷顯示，葛蘭是美國西北大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)博士，在專業(yè)領(lǐng)域的高學(xué)歷讓她更善于發(fā)掘醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的前沿技術(shù)和未來走勢，具有學(xué)習(xí)金融出身的基金經(jīng)理不具備的專業(yè)優(yōu)勢。

但是放眼整體投資市場，葛蘭在醫(yī)藥領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢被縮小，更加考驗對二級市場的整體認知。

中歐研究精選前十大重倉股中有陽光電源、東方財富、通威股份等，中歐阿爾法的前十大重倉股中有寧德時代、隆基股份、天賜材料等，分別為各個行業(yè)的龍頭公司。兩只基金的重倉股中還包括藥明康德、凱萊英等醫(yī)藥龍頭。

熟悉的配方，熟悉的操作。這些股票同樣遵循“投資主線賽道的頭部公司，買入后就可以享受估值擴張帶來的收益”的投資邏輯。

將以前成功的案例復(fù)制到新產(chǎn)品當(dāng)中，這是很多公司成功的秘訣?？墒窃诙壥袌?，唯一不變的就是變化。同樣因為流動性的問題，這些高估值的股票在這一年并不能像兩年前一樣氣勢如虹。

中歐研究精選自成立以來下跌12.31%，中歐阿爾法成立以來收益1.85%，近一年下跌14.23%。

有投資者在社交平臺吐槽道：“在核心認知上，葛蘭一點長進都沒有，僅有的進步在于重倉的股票集中在醫(yī)藥和新能源板塊，這些板塊的公司不會退市?！?/p>

這種評價主要來源于葛蘭曾重倉過樂視網(wǎng)、暴風(fēng)影音。

2015年1月，葛蘭基金經(jīng)理首秀，管理中歐明睿新起點，第一時間將樂視網(wǎng)買為第三大重倉股。2015年三季度又將暴風(fēng)科技買進前十大重倉股之中，年末加倉至第一大重倉股。

這些股票在當(dāng)時同樣受到市場資金的熱捧，估值被一路推升，但后續(xù)的結(jié)果并不盡如人意。2016年4月，葛蘭辭任中歐明睿新起點基金經(jīng)理。管理該基金的450天里，她取得了-4.8%的成績。

03、400萬投資者跟風(fēng)買入

規(guī)模越來越大，還發(fā)行了兩只新基金，中歐基金和葛蘭都是贏家。但跟風(fēng)買入的投資者難言收獲。

投資者于明2021年10月25日買入了中歐醫(yī)療創(chuàng)新，至今下跌16.66%。在買入的時候，他有凈值繼續(xù)下跌的準(zhǔn)備，但是對下跌幅度如此之大仍是始料未及。

于明坦言：“本想抄底，誰能想到深不見底?！?/strong>

事實上，很多買入葛蘭基金的投資者都面臨凈值下跌的窘境。葛蘭管理的基金規(guī)模膨脹主要來自于2021年，投資者增加也是在這一年之中。

2020年末，葛蘭基金的投資者為507.78萬戶，到2021年中報，這一數(shù)額已經(jīng)高達983.43萬戶，其中有三只基金的個人投資者占比超過98%。短短半年時間里，葛蘭管理基金的投資者就增長了475.65萬戶，其中中歐醫(yī)療健康的投資者增加了376.87萬戶，中歐醫(yī)療創(chuàng)新的投資者增加了35.08萬戶。

這400多萬投資者如果從買入到現(xiàn)在一直持有，不可避免的處于虧損狀態(tài)。

基金經(jīng)理靠收益打出名氣，投資者蜂擁而上時卻已經(jīng)處于高位。這是“基金賺錢，基民不賺錢”的主要原因。

尤其是在投資主題基金的過程中，行業(yè)波動的風(fēng)險要大于在全市場選股的基金，投資者對行業(yè)的認知同樣重要。如果2021年選擇投資教育賽道，那么無論基金經(jīng)理如何操作，都將面臨同樣的結(jié)局。

激進風(fēng)格決定了葛蘭管理的基金容易大漲大跌。每個季度末的持倉情況顯示，申購資金到賬后，她就會很快投入到股票當(dāng)中。

2022年的第一個交易日，中歐醫(yī)療創(chuàng)新下跌6.74%，單日的大幅回撤擊中了于明，讓他感到“很受傷”。

“她不控制回撤，我就只能自己來，如果未來波動還是很大就考慮減少在這只基金上的倉位?！庇诿魅缡钦f。

（注：于明為化名）

本文來自微信公眾號“市界”（ID：ishijie2018），作者：李崢， 編輯：韓忠強，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。