2月9日，搭上了“網(wǎng)紅”小家電的快車，浙江比依電器股份有限公司（以下簡稱比依股份）開啟申購，公開發(fā)行4666.50萬股（占總股本的25%），每股定價12.5元，擬募資5.19億元。按發(fā)行價計算，比依股份市值將達23.3325億元，發(fā)行后實際控制人聞繼望持有62.25%的股份，身價約15億元。

據(jù)公開信息，比依股份是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產(chǎn)品的設計、制造和銷售為核心業(yè)務的高新技術企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，比依股份依靠空氣炸鍋賣出6個多億；2021年上半年，空氣炸鍋在比依股份中的銷售占比也高達60%，正是憑借“網(wǎng)紅”產(chǎn)品空氣炸鍋的熱賣，比依股份才有機會登陸上交所主板。

比依股份是如何抓住空氣炸鍋這個風口的呢？僅僅憑借空氣炸鍋能否讓比依股份這個“空氣炸鍋第一股”走得更遠呢？藍鯊消費帶來自己的觀察。

01從油炸鍋到空氣炸鍋

聞繼望出生于1957年，1976 年至1984 年任余姚百貨部門經(jīng)理。生于1960年的湯雪玲1978 年至 1996 年任余姚百貨會計。他們在余姚百貨相識并結為夫妻，于1984年生下兒子聞超（現(xiàn)任比依股份董事，妥妥的要接班的二代）。聞繼望1984 年至 1993 年還擔任余姚市金龍總公司總經(jīng)理、黨支部書記，是最早一批體制內(nèi)的經(jīng)營管理人員和企業(yè)家。

比依股份所在的余姚市有做小家電的傳統(tǒng)。上世紀80年代開始，一批企業(yè)從為國企生產(chǎn)彩電、洗衣機等塑料配件開始（比依股份的前身是比依塑業(yè)），逐漸向生產(chǎn)家用電器配件轉(zhuǎn)移，從生產(chǎn)簡單的家電配件開始向整機發(fā)展，在廚房類、吸塵器、電吹風、暖水壺、家電配件（電線電纜、插頭、插座）等方面具有世界級的競爭力。

面對市場激烈的競爭，聞繼望2003年接手比依塑業(yè)后改名為比依電器，認為“一米寬，百米深”的企業(yè)發(fā)展模式更適用于民族企業(yè)，考慮到“吃”是生活的永恒話題，鍋是創(chuàng)造美食必不可少的工具，聞繼望毅然決定將比依的重心放在炸鍋上。

早在2003年，比依股份旗下以年份命名的第一臺油炸鍋研發(fā)生產(chǎn)，并通過廣交會等展會走向海外。隨后10年時間內(nèi)，比依股份通過幫助歐尚等企業(yè)代工油炸鍋逐漸占領美國、德國等市場。2012年，比依出口油炸鍋150萬臺，成為全球最大的油炸鍋生產(chǎn)企業(yè)。到2020年，比依的油炸鍋產(chǎn)品每年依然貢獻超2億元的營收，可謂長盛不衰的單品。

隨著電氣化的逐步加深，以及消費者追求健康、輕油。2012年，Philips/飛利浦提出空氣炸鍋（Air fryer）的概念，它主要利用空氣動力學相關技術，使鍋內(nèi)空氣在頂部加熱后急速循環(huán)流動，從而對鍋內(nèi)的食物進行持續(xù)的360°熱風炙烤，使食物充分加熱至適宜食用的水平，并形成類似于油炸鍋炸制的口感。

空氣炸鍋跟油炸鍋比，有以下優(yōu)勢：1、非油炸，更健康；2、節(jié)省大約一半的時間；3、及時、快速鎖住食材水分；4、更佳的口感；5、易清洗。因此，空氣炸鍋逐漸被全球消費者所接受。比依股份 2014 年起著力研發(fā)空氣炸鍋，2015年推出，迅速成為爆款，暢銷至今。

在空氣炸鍋熱銷的同時，比依股份還于 2019 年推出空氣炸鍋的升級款產(chǎn)品空氣烤箱。

新冠疫情期間宅經(jīng)濟和健康理念的普及也為空氣炸鍋等廚房小家電爆發(fā)提供了一個契機。根據(jù)Statista 數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，全球小家電2012-2019 年度復合增長率約為 2.73%，而受到居家時長的影響，2020 年廚房小家電收入總額增長了17.82%。

全球小家電市場規(guī)模

招股書顯示，報告期內(nèi)，比依股份核心產(chǎn)品空氣炸鍋的銷售占主營業(yè)務收入的比例分別為49.39%、65.06%、55.23%和 60.96%，已成為公司收入和利潤的主要增長點。

比依股份空氣炸鍋銷售變化

02抓住廚房小家電出海紅利，營收95%靠代工

由于國內(nèi)的廚房小家電市場起步較晚，海外則有Philips/飛利浦、NEWELL/紐威等巨頭品牌稱雄。因而，中國早期的廚房小家電企業(yè)主要以外銷為主，模式主要是代工。

以比依股份為例，目前公司的外銷客戶主要集中在北美、歐洲、南美，部分客戶分布在中東及南非，主要包括Philips/飛利浦、 NEWELL/紐威品牌等，這些代工客戶銷量占比在8成以上。據(jù)了解，中國制造商制造的產(chǎn)品占全球小家電出口市場近一半，以廚房類小家電為主，主要分布在長三角、珠三角以及環(huán)渤海等區(qū)域。

比依股份主要是通過展會和客戶推薦的方式接觸并贏得境內(nèi)外客戶，主要分為ODM 和OEM兩種模式。ODM 銷售模式下，公司負責產(chǎn)品的研發(fā)、設計和生產(chǎn)，客戶、對產(chǎn)品提出外觀、功能、技術規(guī)格等具體的需求，并在產(chǎn)品外觀上使用其商標或品牌。OEM 模式下，由客戶主導產(chǎn)品設計方案，客戶提供設計圖紙、設計概念，公司提供建議并實現(xiàn) OEM客戶的設計方案。據(jù)悉，比依股份OEM業(yè)務主要為Select Brands等客戶訂單，客戶數(shù)量在5個以內(nèi)，ODM模式下客戶數(shù)量在200個左右。

在此過程中，比依股份積累了幾個方面的優(yōu)勢：第一，技術研發(fā)和設計能力。公司分別于2014年和2018年實現(xiàn)了空氣炸鍋和空氣烤箱的技術突破。截至2021年7月31日，公司擁有發(fā)明專利8項，實用新型專利19項，研發(fā)人員156名。第二，快速反應和訂單交付優(yōu)勢。在為飛利浦等全球小家電巨頭對接并為其實現(xiàn)ODM/OEM的過程中，積累了需求分析及外觀設計、產(chǎn)線規(guī)劃等多方面的設計及生產(chǎn)能力，能夠快速響應各類客戶的新需求并實現(xiàn)量產(chǎn)。第三，自動化及規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢。目前，比依股份已形成了完備的核心部件研發(fā)與自制、產(chǎn)品開發(fā)與設計、模具設計與制造和整機組裝的業(yè)務體系。

在現(xiàn)有的 ODM/OEM 模式下，比依股份近年來也逐步開拓發(fā)展 OBM 模式，主要通過天貓商城等線上電商平臺進行推廣，但其自主品牌“BIYI 比依”在加熱類廚房小家電領域知名度低，自主品牌業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比例尚不足 5%，與 Philips/飛利浦、美的、蘇泊爾、九陽等知名企業(yè)有明顯的差距。

比依股份自主品牌線上銷售情況

03錯失自主品牌發(fā)展機遇

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018 年-2021年，比依股份營收分別為 6.18億元、7.4億元、11.6億元和15.5-16億元（預估）。2018年-2021年度，凈利潤分別為4513.34萬元、6318.06萬元及1.15億元（預估）。

但值得一提的是，比依股份的資產(chǎn)負債率也高于行業(yè)平均水平。2018-2021年上半年，比依股份資產(chǎn)負債率分別為75.78%、74.71%、72.68%和70.15%。而同期行業(yè)平均負債率分別為71.88%、48.95%、35.80%、54.59%。

對此，比依股份表示，報告期內(nèi)，公司業(yè)務擴張速度較快，生產(chǎn)設備和人力成本等投入較大，資金需求量較大，公司目前主要通過債務融資滿足業(yè)務資金需求，資產(chǎn)負債率較高。

然而，比依股份面臨的挑戰(zhàn)遠不止此。藍鯊消費認為還有以下幾點：

第一，靠1-2個爆品打天下難以持續(xù)?？v觀比依股份的發(fā)展歷程，前期的油炸鍋，后期的空氣炸鍋，雖然抓住了品類創(chuàng)新的紅利，但也凸顯了核心產(chǎn)品單一的困境。一旦業(yè)內(nèi)同行“抄襲”，成功研發(fā)出同類產(chǎn)品且能實現(xiàn)更低成本的量產(chǎn)，將會對比依股份的市場份額造成沖擊。

比依股份主要產(chǎn)品銷售情況

第二，過高依賴大客戶及海外市場。招股書顯示，2021年1月-6月，Philips/飛利浦、NEWELL/紐威品牌、SharkNinja/尚科寧家、Pampered Chef/樂廚、RKW China/RKW 中國為其前五大客戶，占總營收比例的51.65%。而在2018年、2019年、2020年，這一數(shù)字分別為40.48%、42.68%、46.61%。比依股份對于大客戶的依賴程度逐漸提升，從而使其在市場博弈中處于不利境地。招股書顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1月-6月，比依股份的應收款項余額分別為6848萬元、1.35億元、2.99億元以及2.89億元，占營業(yè)收入的比例分別為11.07%、18.27%、25.74%和 38.12%，雖說外企的信用情況良好，但未來也有可能形成壞賬。

2021年1-6月比依股份前五大客戶

2021年6月末比依股份應收款項余額情況

比依股份以外銷為主，容易受到國際關系、進出口稅率等方面的影響。2021年其外銷美國的產(chǎn)品就要承受25%的高關稅。

第三，錯失自主品牌發(fā)展戰(zhàn)略機遇期。消費者的消費觀念逐漸理性化，日益重視品牌。而這兩年是中國小家電自有品牌的發(fā)展高峰期，冒出了很多新銳小家電品牌。隨著國內(nèi)廚房小家電行業(yè)的發(fā)展，比依股份與利仁科技、小熊電器、蘇泊爾等企業(yè)達成合作，因為擔心合作代工品牌的競爭非議，對發(fā)展自主品牌左顧右盼，態(tài)度不夠積極和堅決。而新進入企業(yè)要提升品牌知名度所需的成本高、時間長，如果認知不夠，投入不堅決，很難打開局面。比依股份瞻前顧后錯失了自主品牌的戰(zhàn)略機遇期，至今自有品牌營收占比不到5%。小熊電器等自主品牌為主的小家電企業(yè)毛利明顯高于代工為主的比依股份（16.42%）。

作為一個代工企業(yè)，如果要進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，提升技術及研發(fā)實力，實現(xiàn)機械生產(chǎn)向智能生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，則需要持續(xù)加大資金投入，從而造成現(xiàn)金流危機。招股書顯示，2018-2021年上半年，比依股份的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為1.26億元、1292.34萬元、1.10億元、-2991.84萬元。

比依股份現(xiàn)金流量表

同時，受到品牌方定制化產(chǎn)品毛利率較低以及上游材料上漲的雙重壓力，比依股份的毛利率也深受影響。2018-2021年上半年，比依股份空氣炸鍋毛利率分別為19.87%、24.13%、24.75%和16.42%，另一款新品空氣烤箱毛利率更是連年下降，2019-2021年上半年，空氣烤箱毛利率為31.28%、28.36%、22.15%。

比依股份主要產(chǎn)品毛利率

隨著物聯(lián)網(wǎng)等黑科技的逐漸落地，廚房小家電或?qū)⒂瓉硪粋€變革發(fā)展期。依靠代工、憑借空氣炸鍋登陸上交所的比依股份能走多遠，自主品牌作為不大的比依股份是否上市即巔峰？我們拭目以待。

本文來自微信公眾號“藍鯊消費”（ID:lanshaxiaofei），作者：陳世峰，編輯：盧旭成，36氪經(jīng)授權發(fā)布。