3月25日港股盤后，美團(tuán)發(fā)布2021年Q4及全年財報。

財報顯示，美團(tuán)Q4收入495億元，同比增長30.6%，全年營收1791億元，同比增長56.0%。盡管調(diào)整后單季度的凈虧損仍然達(dá)到了39億。

受“疫情+消費+降費補(bǔ)貼”等多重因素的影響，美團(tuán)本季度的兩項成熟業(yè)務(wù)——外賣與到店酒旅中，尤其是外賣增速整體回落比較明顯，但在四季度營銷及補(bǔ)貼投入減少的情況下，整體效率還是有所提升。

效率的提升并非來自對于商家端，而是對用戶補(bǔ)貼以及季節(jié)性因素對騎手補(bǔ)貼下降帶來。相反，在新一季度財報中美團(tuán)首度披露了“配送服務(wù)費+技術(shù)服務(wù)費（即傭金）”，以清楚的讓外界知悉自己在推動費率透明化方面的努力。

此外，新業(yè)務(wù)在本季度實現(xiàn)收入147億元，同比大增58.7%，經(jīng)營虧損102億，同比縮窄69.5%。

在互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入新一輪投入期后，我們需要一分為二的看待美團(tuán)的財報。一方面它給市場展現(xiàn)出了自己主體業(yè)務(wù)的狀況，另一方面也需要謹(jǐn)慎看待新業(yè)務(wù)對利潤和現(xiàn)金流的吞噬。

整體來看，強(qiáng)大的執(zhí)行力在2021年仍然深刻在美團(tuán)的基因里。短期來看，雖然深受“騎手社保、費率補(bǔ)貼”等多重不利因素的利空，但從長期來看，美團(tuán)持續(xù)探索的態(tài)度并沒有改變。

在跌至103港幣的階段性低點后，美團(tuán)股價在最近迎來了反彈。伴隨財報發(fā)布，短期情緒風(fēng)險已經(jīng)被逐步釋放，疊加強(qiáng)力財務(wù)表現(xiàn)帶來的現(xiàn)金流支撐，美團(tuán)股價的安全邊際或許正在形成。

穩(wěn)步復(fù)蘇，主體業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞

盡管深受疫情和經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟的影響，美團(tuán)的餐飲外賣收入在四季度仍然表現(xiàn)出了強(qiáng)大的“韌性”。

單季度實現(xiàn)收入261億元，同比增長21.3%，盡管環(huán)比略有下滑，但考慮大環(huán)境因素，已相當(dāng)不易。因為對用戶以及騎手補(bǔ)貼下降，本季度餐飲外賣的效率有所上升。

具體來看，四季度美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)交易總額（GTV）為1886億元，同比增長了21%；外賣單量達(dá)到39億單，同比增長17.4%（相當(dāng)于騎手們每天送單4251萬單），小幅超過公司及投行原本15-17%區(qū)間。

因為對用戶的補(bǔ)貼在出現(xiàn)下降，美團(tuán)外賣本季度的客單價同比小增接近3%達(dá)到48元，盡管環(huán)比小幅下滑，但符合一貫的季節(jié)性表現(xiàn)。

值得注意的是，在引導(dǎo)外賣平臺降費的指引下，美團(tuán)在本季度首度將外賣傭金拆成了——配送服務(wù)費+技術(shù)服務(wù)費（即傭金），以清晰的向外界闡釋自己在推動費率透明化方面的努力。

財報顯示，本季度美團(tuán)在餐飲外賣與配送服務(wù)相關(guān)的收入為143億，而這個板塊對應(yīng)的配送相關(guān)成本為183億。實際上，“餐飲外賣與配送服務(wù)”就是美團(tuán)向商家收取的配送費，結(jié)合四季度39億的訂單來算，粗略估算：對于1P的訂單（占總訂單數(shù)接近67%）,四季度美團(tuán)每單都補(bǔ)貼超過了1.5元。

而從全年來看，這一數(shù)字也大致相當(dāng)。2021年，美團(tuán)騎手全年配送成本達(dá)681億，而全年餐飲配送服務(wù)收入為542億。

盡管配送服務(wù)業(yè)務(wù)仍然沒有實現(xiàn)盈利，但美團(tuán)仍然表示，“公司還將繼續(xù)加強(qiáng)配送網(wǎng)絡(luò)的能力，因為更好的配送服務(wù)可以為商家創(chuàng)造價值?！?/p>

實際上，用來彌補(bǔ)配送服務(wù)業(yè)務(wù)虧損的正是傭金，即現(xiàn)在的技術(shù)服務(wù)費。四季度美團(tuán)在該項實現(xiàn)收入78億元，變現(xiàn)率為4.1%，低于此前外界普遍猜測的5%-6%。作為高頻低客單、低毛利的品類，相比全品類實物電商（含高變現(xiàn)服飾）等，美團(tuán)的傭金率已算偏低的范疇。

在此前推進(jìn)費率透明化的基礎(chǔ)上，3月1日美團(tuán)再次發(fā)布了六項具體幫扶商家的舉措，包括疫情中高風(fēng)險地區(qū)以及困難中小商戶傭金優(yōu)惠、提升小商戶線上運營能力、提供外賣智能硬件等，從降本和增收兩方面為受疫情沖擊、經(jīng)營陷入困境的中小商戶提供幫助。根據(jù)美團(tuán)此前的預(yù)測，此項措施預(yù)計會讓百萬商戶受益。

到店酒旅業(yè)務(wù)則繼續(xù)延續(xù)了自己的穩(wěn)健表現(xiàn)。本季度美團(tuán)在該項錄得87億元，同比增加22.2%。盡管受疫情影響，該項收入的增速略有下滑，但由于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其經(jīng)營溢利由2020年四季度的28億元增加至39億元。

財報顯示，四季度美團(tuán)在到店酒旅業(yè)務(wù)的傭金收入達(dá)41億，同比增速14%，放緩非常明顯；相對比下，在線營銷服務(wù)收入的卻增長31%達(dá)46億，占收入的比重也逼近47%，首度超過了傭金收入。

高毛利廣告業(yè)務(wù)比重的增加一方面受限于疫情反復(fù)，導(dǎo)致酒店業(yè)務(wù)受到影響（Q4美團(tuán)酒店的間夜量僅為1.15億，同比下滑4%），但另一方面，36氪猜測這可能會成為美團(tuán)的長期戰(zhàn)略。

由于廣告收入主要來自績效廣告，以商家自愿為基礎(chǔ)，屬于可變成本。與推薦型廣告平臺相比，美團(tuán)廣告產(chǎn)品更有利于中小商戶的長期運營，投資回報率更高。

新業(yè)務(wù)虧損收窄，仍面向未來投入

新業(yè)務(wù)也在本季度有著不錯的亮眼表現(xiàn)。

財報顯示，四季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)收入同比增長58.7%至人民幣147億元，其中經(jīng)營虧損同比擴(kuò)大至人民幣102億元，但經(jīng)營虧損率卻環(huán)比收窄至69.5%（去年三季度，新業(yè)務(wù)虧損109億）。

美團(tuán)的新業(yè)務(wù)主要包括美團(tuán)優(yōu)選、定位即時零售的美團(tuán)閃購（包含美團(tuán)買藥）、B2B供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快驢以及單車、充電寶等業(yè)務(wù)。根據(jù)券商預(yù)測，本季度美團(tuán)優(yōu)選的收入或在80億上下，困損率也進(jìn)一步下降至10%-15%。

根據(jù)36氪拿到的數(shù)據(jù)，四季度美團(tuán)優(yōu)選仍然占據(jù)著行業(yè)第一，其Q4的GMV逼近430億，日單則達(dá)到了4400萬，超過了多多買菜的380億和4200萬。在銷售補(bǔ)貼下降，履約成本進(jìn)一步優(yōu)化后，美團(tuán)優(yōu)選的虧損率有望在2022年進(jìn)一步降低，并實現(xiàn)在2023年盈虧平衡的目標(biāo)。

閃購業(yè)務(wù)則稱為新業(yè)務(wù)中的另一大驚喜。美團(tuán)CFO陳少暉在電話會上透露，去年美團(tuán)閃購的GTV已經(jīng)占到了外賣業(yè)務(wù)的12%，達(dá)到了842億。

剛過去的12月，美團(tuán)閃購（包含美團(tuán)買藥）的日訂單峰值超過了630萬。陳少暉預(yù)測，閃購業(yè)務(wù)的中期目標(biāo)是日訂單量將達(dá)1000萬單，而今年閃購業(yè)務(wù)的增速也將超過餐飲外賣業(yè)務(wù)的增速。

樂觀預(yù)測，進(jìn)入2022年，在融資環(huán)境變差，嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化下，美團(tuán)在優(yōu)選等業(yè)務(wù)上應(yīng)該也會更加強(qiáng)調(diào)運營效率的優(yōu)化，后續(xù)虧損收窄是確定無疑的。

不過，新業(yè)務(wù)虧損收窄之后，美團(tuán)拉新的速度也明顯放緩：截至Q4美團(tuán)的年活買家數(shù)達(dá)到了6.9億，相比上個季度末增2300萬，落后于二季度和三季度的6000萬和3900萬。

但考慮社區(qū)團(tuán)購補(bǔ)貼下滑，以及行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，美團(tuán)的用戶增長已相當(dāng)優(yōu)秀，這也使其連續(xù)四個季度成為中國單季度用戶增量最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺。

在此前的電話會上，王興就曾表示，美團(tuán)優(yōu)選的目標(biāo)是在未來幾年為美團(tuán)帶來3-4億新增用戶，在今年美團(tuán)已經(jīng)實現(xiàn)了近2億用戶的新增，起初入局這一業(yè)務(wù)的初衷正在實現(xiàn)。

新用戶不但構(gòu)成了商品零售業(yè)務(wù)的消費基礎(chǔ)，也為外賣、到店酒旅、買菜、閃購等原有業(yè)務(wù)帶來了增量，這也是最近一年美團(tuán)核心業(yè)務(wù)持續(xù)維持增長韌性的重要原因之一。

服務(wù)零售與商品零售的邊界越來越模糊，消費者的需求越來越全面?；诘乩砦恢枚ㄎ坏囊苿咏K端普及，為美團(tuán)發(fā)力商品零售鋪平了道路，而本地生活領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢的確立則為美團(tuán)發(fā)力商品零售吃了一顆定心丸。

“我們深信，線上零售的終局是萬貨商店到萬物到家?！边@是美團(tuán)在三季報中做出的判斷。而接下來，美團(tuán)要做的就是將新拉來的用戶不斷反哺到外賣餐飲和到店酒旅業(yè)務(wù)中去，這將進(jìn)一步加深自己業(yè)務(wù)的壁壘。

技術(shù)再造美團(tuán)？

伴隨美團(tuán)優(yōu)選和閃購業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，其成本在邊際遞減，但為何其虧損相比三季度只縮小了7億元？答案在于，美團(tuán)在物流等基礎(chǔ)設(shè)施上的投入在不斷加大。

財報顯示，本季度美團(tuán)的研發(fā)支出同比增加41%至45.8億元，占收入的比重也達(dá)到了9.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收增速，也超過整體成本的增速，在互聯(lián)網(wǎng)公司中增速最快。截止目前，美團(tuán)共有8萬多名員工，光是研發(fā)技術(shù)類就超過1.8萬人。

其實外賣也好，零售也好，本身并不是什么高科技，但是能以今天這樣的方式開展，卻非常需要高科技去實現(xiàn)。

以美團(tuán)的智能調(diào)度系統(tǒng)為例，其需要在消費者、騎手、商家三者中實現(xiàn)最優(yōu)匹配，而且要考慮是否順路、天氣如何、路況如何、消費者預(yù)計送達(dá)時間、商家出餐時間等很多因素，基于海量數(shù)據(jù)和人工智能算法，給最合適的配送小哥發(fā)送“最優(yōu)配送指令”，確保平均配送時長在一個消費者、騎手都能接受的范圍內(nèi)，這是一項極其復(fù)雜的工作。

上面我們提到，截至目前美團(tuán)在配送服務(wù)上仍然虧損，伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，美團(tuán)在此項的人力成本上面臨著長期考驗，這需要其在技術(shù)上持續(xù)投入。

從2016年開始，美團(tuán)就開始介入無人車開發(fā)，2021年4月，美團(tuán)開發(fā)的無人車已經(jīng)升級到魔袋20，日均配送訂單超過了1000單，無人機(jī)也已經(jīng)測試飛行了20萬架次，截止目前已送出了30000多個真實訂單，并已在疫情期間發(fā)揮出了實實在在的作用。

據(jù)美團(tuán)透露，截至2021年底，美團(tuán)無人機(jī)已在深圳進(jìn)行常態(tài)化試運營近1年，為深圳多個區(qū)域提供無人機(jī)即時配送服務(wù)。其中，城市低空物流網(wǎng)絡(luò)90%以上的核心部件都由美團(tuán)自主研發(fā)。此外，全國首個城市低空物流運營示范中心在上海落地，將逐步建立起立足上海市、覆蓋華東地區(qū)的“3公里15分鐘達(dá)”低空智慧物流網(wǎng)絡(luò)。

當(dāng)然，這不是一蹴而就的，但伴隨機(jī)器逐漸普及、配送成本逐漸降低，平臺、商家和消費者的鐵三角會長期受益，未來通過技術(shù)再造一個美團(tuán)并非奢望。

設(shè)想一下，如果一個更低配送成本、更多訂單覆蓋、更快送達(dá)時間、更好配送體驗的同城配送體系日臻成熟，我們又何必為潛在的各類不良影響而感到擔(dān)憂呢？