近期，中手游的一場(chǎng)業(yè)績(jī)會(huì)議引發(fā)媒體報(bào)道，版號(hào)、出海、潛力賽道......游戲業(yè)關(guān)注的研判，都有涉及！

DataEye研究院今天從數(shù)據(jù)出發(fā)，以小見(jiàn)大，從中手游內(nèi)部會(huì)議及其財(cái)報(bào)，看看這家“IP大王”（同時(shí)也是港股穩(wěn)健性最好的游戲股之一）如何解讀行業(yè)、如何應(yīng)對(duì)寒冬，對(duì)比港股一批中腰部游戲公司表現(xiàn)如何，又面臨哪些難題。

一定程度上，中手游的業(yè)績(jī)、布局，反映出中腰部游戲企業(yè)的共性。

本文脈絡(luò)：

一、行業(yè)：內(nèi)部會(huì)議解讀行業(yè)

二、公司：中手游最新業(yè)績(jī)解讀

三、產(chǎn)品：2021表現(xiàn)及未來(lái)重點(diǎn)布局

四、總結(jié)

一、行業(yè)：內(nèi)部會(huì)議解讀行業(yè)

以下觀點(diǎn)，來(lái)自中手游創(chuàng)始人、CEO肖健前不久在年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的分享。我們選取了其中針對(duì)行業(yè)解讀的部分。

（一）關(guān)于版號(hào)

當(dāng)前停發(fā)原因，主要是針對(duì)游戲中的未成年人保護(hù)機(jī)制的完善和審查。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政府是支持游戲行業(yè)的良性、健康發(fā)展的，因此仍需要更多耐心。

國(guó)內(nèi)版號(hào)收緊，更需要具備高品質(zhì)或強(qiáng)特色的長(zhǎng)生命周期游戲，比如平臺(tái)向、競(jìng)技向、SLG和棋牌向游戲?qū)⒏苤匾暋?/p>

（二）關(guān)于潛力賽道

電競(jìng)類(lèi)游戲是生命周期最長(zhǎng)的游戲品類(lèi)，如《英雄聯(lián)盟》和《穿越火線》都運(yùn)營(yíng)了超過(guò)10年，仍然為騰訊貢獻(xiàn)巨大的收入和利潤(rùn)，但在電競(jìng)類(lèi)游戲市場(chǎng)上，MOBA和射擊品類(lèi)被巨頭幾乎壟斷，應(yīng)該盡量避開(kāi)。中手游認(rèn)為以體育電競(jìng)作為切入點(diǎn)。

體育游戲電競(jìng)市場(chǎng)具有較高潛力，優(yōu)勢(shì)一：長(zhǎng)周期，第一款《街頭籃球》PC游戲已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了17年，累積注冊(cè)用戶(hù)超2億，累積總流水35億。優(yōu)勢(shì)二：PC端競(jìng)爭(zhēng)壓力極小，而大型PC游戲主要走的是官方網(wǎng)站推廣模式，收入非常穩(wěn)定，游戲的在穩(wěn)定期的毛利潤(rùn)高達(dá)90%。優(yōu)勢(shì)三：可以聚合年輕人潮流消費(fèi)價(jià)值。

（三）關(guān)于出海

海外市場(chǎng)更大力度發(fā)展，海外渠道分成低、發(fā)行利潤(rùn)高，可沖抵國(guó)內(nèi)版號(hào)影響。

應(yīng)堅(jiān)持全球一體化發(fā)行模式，并以能全球多地區(qū)發(fā)行來(lái)進(jìn)行立項(xiàng)評(píng)估。應(yīng)建立的從產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)和買(mǎi)量投放的專(zhuān)業(yè)本地化團(tuán)隊(duì)。

（四）關(guān)于游戲發(fā)展趨勢(shì)：

1、元宇宙將會(huì)是游戲的下一個(gè)階段，游戲?qū)?huì)從”游戲即服務(wù)“轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝螒蚣雌脚_(tái)”，將非游戲體驗(yàn)也整合其中，例如虛擬音樂(lè)會(huì)、虛擬時(shí)裝秀和數(shù)字藏品創(chuàng)作與交易等；

2、應(yīng)重視跨平臺(tái)游戲，獲取最多的用戶(hù)紅利；

3、應(yīng)更注重自主世界觀和IP打造；

4、應(yīng)重視游戲內(nèi)的數(shù)字資產(chǎn)鑄造和保護(hù)，形成除游戲充值外的經(jīng)濟(jì)收益；

5、游戲曝光將更傾向社區(qū)，內(nèi)容即流量，重視營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容的打造，更看重直播和短視頻的傳播方式；

6、游戲?qū)⒊蔀橄耠娪?、音?lè)或書(shū)籍一樣影響社會(huì)和藝術(shù)，甚至?xí)a(chǎn)生更大的影響。

二、公司：最新業(yè)績(jī)解讀

（一）總體業(yè)績(jī)情況

中手游作為港股穩(wěn)健性最好的游戲股之一，今年業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)。

△這里之所以用扣非歸母凈利潤(rùn)這一指標(biāo)，是因?yàn)橹惺钟卧谕顿Y收購(gòu)上動(dòng)作較多，扣非歸母凈利潤(rùn)能排除這些一次性業(yè)績(jī)變化的影響，是單純的反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

1、營(yíng)收（藍(lán)柱藍(lán)線）：持續(xù)增長(zhǎng)，但2021基本持平僅增長(zhǎng)3%，增速2019年來(lái)持續(xù)放緩。

2、凈利潤(rùn)：受版號(hào)、加大研發(fā)以及此前基數(shù)高的影響，2021凈利潤(rùn)（黃柱）下滑20%。但如果排除了投資收購(gòu)等原因，扣非歸母凈利潤(rùn)（橙柱橙線）2021飆升63%，而2020年也有106%的增速——經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的利潤(rùn)高位增長(zhǎng)。

3、對(duì)比同行：港股體量40-130億市值的游戲公司有中手游、IGG、祖龍娛樂(lè)、創(chuàng)夢(mèng)天地、網(wǎng)龍、心動(dòng)公司共六家?？鄯菤w母凈利潤(rùn)（橙柱）為正且同比改善的，僅中手游、IGG、網(wǎng)龍三家，其中中手游高增、網(wǎng)龍穩(wěn)定、IGG微增。具體到業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的提升，是普遍問(wèn)題，而游戲出海則是上述三家公司的主要增長(zhǎng)引擎。

△數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、各公司2021財(cái)報(bào)

△扣非歸母凈利潤(rùn)為正且同比改善的標(biāo)注為↑

其中，研發(fā)費(fèi)用的普遍提升，尤為值得關(guān)注。比如2021年中手游的研發(fā)投入為3.107億元人民幣，同比增長(zhǎng)48.9%，再如心動(dòng)2021虧損8.7億至9.3億元，主要原因在于研發(fā)開(kāi)支較2020大幅增加約5.5億至6億元。這批腰部游戲公司補(bǔ)研發(fā)短板的背后，一方面是《原神》《一念逍遙》《幻塔》《文明與征服》異軍突起，長(zhǎng)周期、高研發(fā)、拼爆款的策略屢屢奏效；另一方面，游戲版號(hào)變得異常珍貴，必定不能多次“出牌”。我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)的“精品化走向極致成為單品化”的趨勢(shì)，未來(lái)很有可能在中腰部游戲公司上演——它們?cè)诔掷m(xù)戰(zhàn)略聚焦，以求做出自家的《原神》。

（二）分國(guó)內(nèi)、海外來(lái)看

國(guó)內(nèi)微跌，海外快速突破，但仍處于初期階段。在國(guó)內(nèi)，中手游收入從38億小幅跌至不到35億，主要因?yàn)榘嫣?hào)影響。而海外收入雖然略顯“遲到”但出現(xiàn)暴增：2021年海外業(yè)務(wù)收入4.59億元，同比增長(zhǎng)72倍，海外業(yè)務(wù)占比自2020年0.2%上升至11.6%。暴漲主要因?yàn)椤缎律涞袢簜b傳之鐵血丹心》的“極大成功”（財(cái)報(bào)原文）以及軟星《仙劍奇?zhèn)b傳7》的熱賣(mài)。但中手游目前出海主要面向港澳臺(tái)、東南亞，對(duì)于美國(guó)、日韓以及其它新興市場(chǎng)布局較少——出海處于初級(jí)階段。

中手游對(duì)于2022年海外收入目標(biāo)為占比20%，2023年為50%。對(duì)于這個(gè)目標(biāo)，海外市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓是必不可少的。今年乃至明年，中手游在海外的主要任務(wù)預(yù)計(jì)是歐美、日韓市場(chǎng)開(kāi)拓。

（三）以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看

發(fā)行業(yè)務(wù)微跌，研發(fā)業(yè)務(wù)高增，IP授權(quán)翻倍。2021年，中手游發(fā)行收入下滑5%，增速進(jìn)一步下滑，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)榘嫣?hào)導(dǎo)致新游數(shù)量較少。公司主要增長(zhǎng)引擎，首次切換成了增長(zhǎng)近24%的開(kāi)發(fā)收入，以及收入翻倍的IP授權(quán)業(yè)務(wù)（主要是仙劍IP）——發(fā)行轉(zhuǎn)研發(fā)，IP授權(quán)成績(jī)亮眼。

IP授權(quán)業(yè)務(wù)翻倍的背后，其實(shí)是中手游一定程度正變成一家“IP運(yùn)營(yíng)公司”，而非簡(jiǎn)單的“游戲公司”。從現(xiàn)金流的角度來(lái)看，這一點(diǎn)會(huì)更加清晰。

（四）從現(xiàn)金流角度來(lái)看

IP價(jià)值逐步釋放，仍大手筆投資IP。2021年，中手游投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額近-10個(gè)億，約是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的總和——賺來(lái)、籌來(lái)的錢(qián)都投了出去?；仡?020、2019，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額都處于較高水平。

△創(chuàng)夢(mèng)、心動(dòng)暫未公布現(xiàn)金流數(shù)據(jù)

資本運(yùn)作能力，正成為一大批游戲公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。騰訊、B站的瘋狂投資自是不必多說(shuō)，連港股中腰部的一批企業(yè)（包括中手游、祖龍娛樂(lè)、網(wǎng)龍）都在大手筆投資收購(gòu)。

對(duì)于中手游而言，資本運(yùn)作能力又略顯特殊。公司投資收購(gòu)事項(xiàng)主要圍繞IP（比如收購(gòu)軟星拿下仙劍IP），目前公司有55個(gè)授權(quán)IP及68個(gè)自有IP。其特殊之處在于，IP變現(xiàn)的方式并不限于游戲產(chǎn)品。

比如，2021年，中手游以約6.42 億港元收購(gòu)大宇資訊旗下子公司北京軟星49%的股份。自此，中手游已完成對(duì)北京軟星及其旗下《仙劍奇?zhèn)b傳》IP 大陸地區(qū)權(quán)益的完整收購(gòu)。緊接著，2022年，一大批仙劍IP的文化產(chǎn)品即將涌現(xiàn)，包括至少五部仙劍影視劇同期開(kāi)拍，明年后年可能掀起“仙劍熱”——中手游本質(zhì)是“IP運(yùn)營(yíng)公司”，IP授權(quán)收入仍有較高的增長(zhǎng)潛力，因此不能簡(jiǎn)單以“游戲公司”的視角和估值方式看待。

上升到行業(yè)，不論是加碼IP還是投資收購(gòu)，亦或是開(kāi)展更多元的業(yè)務(wù)，游戲公司們本質(zhì)上有兩條大路：要么是在縱深布局游戲產(chǎn)業(yè)，要么是橫向拓展文化娛樂(lè)，均能降低監(jiān)管版號(hào)對(duì)國(guó)內(nèi)游戲業(yè)的影響。

三、產(chǎn)品：2021表現(xiàn)及未來(lái)重點(diǎn)布局

（一）2021表現(xiàn)

2021多款手游延期，端游卻亮眼。

手游方面，國(guó)內(nèi)除了《航海王熱血航線》、《斗羅大陸：斗神再臨》、《真·三國(guó)無(wú)雙霸》以外，沒(méi)有更多持續(xù)表現(xiàn)亮眼的新品，這主要因?yàn)椤缎孪蓜ζ鎮(zhèn)b傳之揮劍問(wèn)情》《我的御劍日記》《鎮(zhèn)魂街：天生為王》都因?yàn)榘嫣?hào)原因擱置?！逗胶Ｍ鯚嵫骄€》則表現(xiàn)穩(wěn)健，久居iPhone游戲暢銷(xiāo)榜前50。

端游方面卻可圈可點(diǎn)，《仙劍奇?zhèn)b傳七》上線時(shí)獲得WeGame、Steam中國(guó)區(qū)、Steam海外區(qū)熱銷(xiāo)第一名2021年P(guān)C版本銷(xiāo)量超過(guò)40萬(wàn)套；其云游戲版本銷(xiāo)量超過(guò)20萬(wàn)套。北京軟星自主研發(fā)的PC游戲《大富翁10》在2021年內(nèi)全球銷(xiāo)量突破100萬(wàn)套，在強(qiáng)手棋游戲領(lǐng)域幾乎是壟斷市場(chǎng)。

（二）未來(lái)重點(diǎn)布局

2022已上/將上的游戲11款，數(shù)量約2021年上線的兩倍，其中《奧特曼：集結(jié)》已獲版號(hào)，與朝夕光年聯(lián)合出品的《全明星激斗》也已獲得版號(hào)，發(fā)行在即。

有兩款游戲被中手游放在重點(diǎn)位置：

仙劍元宇宙游戲《仙劍奇?zhèn)b傳：世界》：是中手游自研的平臺(tái)向、首個(gè)具備開(kāi)放世界元素、跨終端的國(guó)風(fēng)文化元宇宙游戲。《仙劍奇?zhèn)b傳：世界》由滿(mǎn)天星工作室研發(fā)，目前研發(fā)時(shí)長(zhǎng)超過(guò)2年半，將在今年下半年進(jìn)行首輪測(cè)試。

自研跨端電競(jìng)《代號(hào)：籃球3v3》：是中手游期望切入體育電競(jìng)領(lǐng)域的重點(diǎn)產(chǎn)品。項(xiàng)目由“街頭籃球”之父趙勇碩先生加盟制作，核心團(tuán)隊(duì)由《街頭籃球》項(xiàng)目的中韓原班人馬組成。中手游立項(xiàng)的背景是：建設(shè)體育強(qiáng)國(guó)、三人籃球職業(yè)化以及電競(jìng)市場(chǎng)快速發(fā)展等利好。

由于2022年預(yù)計(jì)上線產(chǎn)品較多，特別是包括了《仙劍奇?zhèn)b傳：世界》這樣的戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品，DataEye研究院預(yù)計(jì)2022年半年報(bào)之后，中手游的業(yè)績(jī)會(huì)更亮眼——2022、2023或進(jìn)入收獲期。

（三）上升到行業(yè)，有兩大值得關(guān)注的點(diǎn)

1、中手游發(fā)行收入占7成，但研發(fā)的《航海王熱血航線》卻選擇字節(jié)發(fā)行（而不是自己發(fā)）。另一情況是：2020年財(cái)報(bào)中多次提及騰訊游戲獨(dú)代發(fā)行《妖怪名單之前世今生》《真·三國(guó)無(wú)雙霸》，到了2021年年報(bào)只提了兩次。并且2021年發(fā)行的側(cè)重點(diǎn)是《航海王熱血航線》，字節(jié)系（朝夕光年）則成了“主角”——字節(jié)系達(dá)人視頻等新發(fā)行方式被中手游認(rèn)可。

2、多款因版號(hào)未上的游戲，預(yù)計(jì)2022年上線?！缎孪蓜ζ?zhèn)b傳之揮劍問(wèn)情》《我的御劍日記》《鎮(zhèn)魂街：天生為王》三款游戲受限于版號(hào)未能在2021年上。但在財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)2022年上線——對(duì)版號(hào)今年下發(fā)的預(yù)期，比較樂(lè)觀。

四、總結(jié)

今天，DataEye研究院以數(shù)據(jù)為刀，解剖麻雀以小見(jiàn)大。在中手游最新財(cái)報(bào)/會(huì)議，和港股同行的對(duì)比中，我們總結(jié)了游戲行業(yè)四大趨勢(shì)和一大挑戰(zhàn)：

趨勢(shì)一：游戲公司傾向投資。騰訊、B站、中手游、祖龍等，近兩年都持續(xù)以資本擴(kuò)張，對(duì)抗行業(yè)的不確定性。

趨勢(shì)二：大的IP游戲更容易吸引字節(jié)等巨頭合作發(fā)行。以達(dá)人視頻方式發(fā)行游戲，結(jié)合游戲IP往往更容易傳播、促成轉(zhuǎn)化。

趨勢(shì)三：加碼研發(fā)增肌過(guò)冬。大量中腰部公司大幅提升研發(fā)費(fèi)用，增肌過(guò)冬。

趨勢(shì)四：從“游戲即服務(wù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝螒蚣雌脚_(tái)”，將非游戲體驗(yàn)也整合其中，例如虛擬音樂(lè)會(huì)、虛擬時(shí)裝秀和數(shù)字藏品創(chuàng)作與交易等。

一大挑戰(zhàn)：重發(fā)行的游戲公司，如何面對(duì)新發(fā)行模式的挑戰(zhàn)？

中手游的答案是：競(jìng)合。作為發(fā)行占7成的公司，中手游2021年度IP產(chǎn)品《航海王熱血航線》卻選擇了字節(jié)系朝夕光年。事實(shí)上，DataEye研究院了解到，字節(jié)系對(duì)大廠推抖音發(fā)行計(jì)劃的案例，也主要是IP游戲（包括《哈利波特》《斗羅大陸》《摩爾莊園》）。在這樣的態(tài)勢(shì)下，手握IP且重發(fā)行的游戲公司，在國(guó)內(nèi)到底是自己發(fā)行？還是找字節(jié)合作？自己發(fā)理論上利潤(rùn)更高，但風(fēng)險(xiǎn)也更高，而找字節(jié)合作成功率更大，但利潤(rùn)也要分出去。如何選擇是這些游戲廠商需要認(rèn)真思考的。具體到發(fā)行的效果：“達(dá)人視頻發(fā)行+IP游戲”組合雖然能形成較好傳播，但往往生產(chǎn)出一批與游戲本身無(wú)關(guān)，甚至有損游戲品牌的內(nèi)容（比如美女秀身材視頻）?！捌沸炱健比绾螜?quán)衡？也是一大挑戰(zhàn)。

這背后，在企業(yè)管理層面，是對(duì)內(nèi)的管理成本，和對(duì)外溝通成本孰高孰低的問(wèn)題；而放在目前游戲發(fā)行格局中，字節(jié)系發(fā)行能力快速崛起，擠壓了游戲公司偏傳統(tǒng)的發(fā)行方式，游戲公司如何在國(guó)內(nèi)發(fā)行領(lǐng)域重新找準(zhǔn)自己的定位，需要重新思考。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“DataEye”（ID：DataEye），作者：Leo劉尊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。