據(jù)港交所披露，近日上海微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人股份有限公司（簡稱“微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人”）通過了港交所上市聆訊，將很快登陸港股市場，摩根大通和中金公司為其聯(lián)席保薦人。

隨著醫(yī)療需求的提高，手術(shù)機(jī)器人的前景也越來越好。而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人還處于沒有收入，完全虧損的境地，能否借助二級市場的火熱翻一翻身還要打一個問號。微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在上市的同時，還要承擔(dān)起微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)分拆上市的計(jì)劃，在前有達(dá)芬奇，后有許多的參與者情況下，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的未來似乎并沒有那么明朗。

朝陽賽道，手術(shù)機(jī)器人前景光明

手術(shù)機(jī)器人以提高外科手術(shù)的精度，減少手術(shù)時間，緩解醫(yī)生疲勞等臨床優(yōu)勢，使得手術(shù)機(jī)器人受到了外科醫(yī)生的歡迎。同時手術(shù)機(jī)器人還能縮短了醫(yī)生對于復(fù)雜手術(shù)的學(xué)習(xí)曲線，減少了病人術(shù)后恢復(fù)時間等諸多特點(diǎn)，也得到了醫(yī)院和病人的支持，手術(shù)機(jī)器人市場前景非常亮眼。

根據(jù)根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，手術(shù)機(jī)器人的全球市場規(guī)模由2015年的30億美元增長至2020年的83億美元，復(fù)合年增長率為22.6%。有賴于手術(shù)機(jī)器人的蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)2021年的市場規(guī)模為118.15億元，未來5年以26.2%的復(fù)合年增長速度保持增長。

相比著美國等成熟市場，國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人有待進(jìn)一步開發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2020年美國手術(shù)機(jī)器人的市場規(guī)模是46億美元，占全球市場的55.1%；歐盟僅次于美國市場，占全球市場的21.4%，而中國2020年手術(shù)機(jī)器人的市場規(guī)模只有4.25億美元，占全球市場份額的5.1%。

而腔鏡手術(shù)機(jī)器人是手術(shù)機(jī)器人中最大的細(xì)分市場，2020年全球市場份額為52.55億美元，占手術(shù)機(jī)器人整體市場的63.15%，骨科手術(shù)機(jī)器人排在第二位，占比16.75%。而這兩類機(jī)器人的國內(nèi)滲透率均沒有1%，而美國市場分別有13%和7.6%，加上腔鏡手術(shù)機(jī)器人應(yīng)用場景廣泛以及在微創(chuàng)傷技術(shù)上的優(yōu)先性高等優(yōu)勢，使得國內(nèi)腔鏡手術(shù)機(jī)器人的增長潛力非常大。

同時腔鏡手術(shù)機(jī)器人是商業(yè)化最成功的的手術(shù)機(jī)器人，其市場影響力非常高。而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的核心產(chǎn)品就是圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人，也是國內(nèi)唯一一款完成注冊臨床實(shí)驗(yàn)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人，而目前國內(nèi)獲批上市也只有達(dá)芬奇一家腔鏡手術(shù)機(jī)器人，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的市場競爭對手也只有達(dá)芬奇。

實(shí)際上在過去五年內(nèi)國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人的年復(fù)合增長率為35.7%，高于全球市場增長率，也說明了國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人市場正是處于急速發(fā)展中的。而且隨著需求端的擴(kuò)大以及滲透率的提升，包括中國在內(nèi)的亞洲地區(qū)的手術(shù)機(jī)器人是全球增速最快的地區(qū)，而這一地區(qū)還沒有穩(wěn)定的手術(shù)機(jī)器人企業(yè)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的機(jī)會近在眼前。

隨著手術(shù)機(jī)器人的快速發(fā)展，也獲得了政府的政策支持。比如，在6月份的《國務(wù)院關(guān)于深化“證照分離”革進(jìn)一步激發(fā)市場主體發(fā)展活力的通知》中，就有乙類大型醫(yī)用設(shè)備配置由審批改為備案管理等內(nèi)容。而隨著政策的逐步放寬以及手術(shù)機(jī)器人從甲類降為乙類，很有可能促進(jìn)手術(shù)機(jī)器人的加速發(fā)展。

但是手術(shù)機(jī)器人前景雖大，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人目前還沒有完成商業(yè)化。

商業(yè)化難，成熟化也難

招股書顯示，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在2019年、2020年和2021年上半年的凈虧損分別是6980萬元，2.09億元以及2.43億元，2020年和2021年上半年的凈虧損分別同比增長了199.8%和395.4%。

虧損的背后是研發(fā)成本的增加，招股書顯示，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人研發(fā)投入從2019年的0.62億元增長至2020年的1.35億元，同比增長119%，到了2020年上半年研發(fā)投入增長到1.60億元，同比增加295%。

實(shí)際上隨著研發(fā)成本的巨幅增加，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的行政開支也在擴(kuò)大，尤其是銷售及營銷開支。微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在2021年上半年銷售及營銷開支就有1400多萬，同比增幅高達(dá)16倍之多，而且隨著商業(yè)化的需要，營銷開支會更多。

而且微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也沒有收入，伴隨著商業(yè)化的落地還需要一段時間，可以預(yù)期的是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在未來的一段時間里還會繼續(xù)虧損，甚至是虧損拉大。

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人旗下的三大產(chǎn)品，除了圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人完成了臨床實(shí)驗(yàn)，蜻蜓眼三維電子腹腔鏡和鴻鵠關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人都完成臨床實(shí)驗(yàn)有一段距離。即便如此，圖邁距離商業(yè)化還有距離，不僅僅是需要更多的實(shí)際臨床表現(xiàn)認(rèn)可，還需要更多的臨床數(shù)據(jù)進(jìn)行研究調(diào)整，在適應(yīng)多場景下的應(yīng)用需求和合適地切入到實(shí)際手術(shù)過程等方面仍需要時間準(zhǔn)備。

這也意味著微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的盈利前景并不樂觀。甚至在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示里，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人就說“自成立以來已產(chǎn)生重大凈虧損，并預(yù)計(jì)將于可見的將來繼續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營虧損，且可能永遠(yuǎn)無法盈利?！鄙虡I(yè)化難題不能解決，或許微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人就陷入了虧損的漩渦，這或許是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人選擇登陸港股市場的原因。

即便是完成了商業(yè)化，能不能在市場上有成熟的表現(xiàn)也是問題。比如，直覺外科的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在被FDA獲批6年后才有了極大的發(fā)展，而且微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人還要面對著有優(yōu)良表現(xiàn)的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的競爭，無論是成本，還是效益效用，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人都需要做一個很好地平衡。

而隨著腔鏡手術(shù)機(jī)器人有著相當(dāng)優(yōu)秀的市場表現(xiàn)，有更多地玩家選擇這一賽道。比如TransEnterix開發(fā)的Senhance，Avatera Medical公司的Avatera System以及Revo-I的Severance等等，而鴻鵠關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人面臨的玩家更多。除了直覺外科的達(dá)芬奇Si及達(dá)芬奇Xi有著不錯的市場表現(xiàn)外，商業(yè)化是包括微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在內(nèi)的玩家都存在的難題，誰先一步商業(yè)化，誰就有更大的優(yōu)勢。

引入資本，分拆上市，有何目的？

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人作為醫(yī)療器械巨頭微創(chuàng)醫(yī)療分拆的子公司，在2020年8月31日完成了總額30億元人民幣對外融資協(xié)議的正式簽署。其中包括對微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人15億元人民幣的直接增資以及微創(chuàng)醫(yī)療的15億元人民幣股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入了包括高瓴資本、CPE、貝霖資本、遠(yuǎn)翼投資等在內(nèi)的多家著名風(fēng)投機(jī)構(gòu)，投后估值高達(dá)225億元。

眾多資本的青睞與一家沒有收入的公司結(jié)合在一起，顯然分差極大。而作為微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的母公司微創(chuàng)醫(yī)療來說，分拆掉一家沒有盈利的公司確實(shí)對于自身的資本表現(xiàn)是有益的，而且微創(chuàng)醫(yī)療分拆的公司還有心通醫(yī)療和心脈醫(yī)療等公司，在市場上的表現(xiàn)還不錯，不是已經(jīng)上市，就是走在上市的路上。

而分拆上市的好處也顯而易見，比如說京東。無論是京東健康的上市，還是京東物流的上市，都獲得了資本市場巨大的支持，二者的市值總和近乎母公司的一半，不僅是對子公司有好處，母公司同樣也是如此。

而58同城分拆上市失敗的例子也不遠(yuǎn)。作為58同城分拆上市的天鵝到家僅隔17天就擱置了上市，而相較于京東的分拆上市成功來說，很明顯的不同點(diǎn)就在于子公司是否有健康的盈利模式。而這一點(diǎn)對于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人來說，可是相當(dāng)?shù)闹旅幢愀酃墒袌鰶]有虧損強(qiáng)迫退市一說，但是講不好資本故事的結(jié)果，就是被資本拋棄。

據(jù)媒體消息稱，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人擬募資7到10億美元，而資金主要用于其他候選產(chǎn)品，擴(kuò)建產(chǎn)能以及供應(yīng)鏈管理能力，顯然微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人對于商業(yè)化的執(zhí)念是相當(dāng)?shù)纳?。但是二級市場和一級市場有明顯的不同，能否獲得投資者的信任還有待觀察，而且小摩和中金公司最近半年推薦的新股表現(xiàn)都不怎么好。

實(shí)際上也有行業(yè)人士分析，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人被分拆上市的原因或許是緩解研發(fā)壓力，但是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人缺得并不僅僅是資金，還有著醫(yī)療數(shù)據(jù)支持以及更多的臨床數(shù)據(jù)等方面的幫助。而且一旦上市成功后的醫(yī)療微創(chuàng)機(jī)器人還要面臨著業(yè)績壓力，或許獨(dú)自生長和套現(xiàn)賺錢的意味也不少。

而且相對于手術(shù)機(jī)器人賽道里的巨頭直覺外科來說，2021年上半年的毛利率有70%和凈利潤率有34%的優(yōu)異表現(xiàn)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人可不是只靠上市就能趕得上的。

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