神譯局是36氪旗下編譯團(tuán)隊(duì)，關(guān)注科技、商業(yè)、職場、生活等領(lǐng)域，重點(diǎn)介紹國外的新技術(shù)、新觀點(diǎn)、新風(fēng)向。

編者按：談以太坊的文章很多，但是從投資的角度對其進(jìn)行全面分析的不多。在這一點(diǎn)上，這篇文章把各方面對以太坊的討論文章做了很好的總結(jié)，并介紹了關(guān)鍵概念，最后給出了自己對以太坊的估值測算。本文來自編譯，篇幅關(guān)系，我們分六部分刊出，此為第三部分。

以太坊：增長的壟斷（一）

以太坊：增長的壟斷（二）

DeFi 、NFT 與 DAO

“以太坊的生態(tài)體系必須擴(kuò)大，不能光是做自己買進(jìn)賣出的代幣?！?——Vitalik 的又一條妙語。目前的情況是，大量的加密貨幣都掌握在那些交易者手上，純粹是為了零和投機(jī)以及貨幣間套利而交易代幣。按美元交易額計(jì)算，DeFi占到了生態(tài)體系價(jià)值的 99%?？墒?，從交易數(shù)來看，游戲占了 81%。同樣地，NFT 被指責(zé)是投機(jī)性的藝術(shù)泡沫，2021 年圍繞著加密貨幣的大部分媒體焦點(diǎn)都集中在這些看起來很怪異的數(shù)字化圖片上。

DeFi 、NFT、DAO，這些都是去中心化應(yīng)用 ( dApps ) 的典型用例。DEFI這個(gè)生態(tài)體系由金融類dApp組成 ，NFT是上鏈的一連串代碼，可通過dApp被購買，出售，鑄造及擁有，DAO是通常由dApp管理，通過dApp操作與交互的組織 。

dApp本質(zhì)上是一組智能合約，目前僅限于相對簡單的用例（更復(fù)雜的代碼與計(jì)算產(chǎn)生的高昂gas費(fèi)的結(jié)構(gòu)性結(jié)果）。

可以說這是分布式計(jì)算的關(guān)鍵限制：根據(jù)定義，由于這種狀態(tài)管理系統(tǒng)相對于集中式系統(tǒng)要出現(xiàn)在更多的地方，其計(jì)算成本更高是不可避免的。由于dApp在鏈上執(zhí)行的每個(gè)操作（鑄造 NFT、交易、接口）都會(huì)產(chǎn)生 gas 費(fèi)，所以計(jì)算成本會(huì)隨著代碼復(fù)雜度的提高呈指數(shù)增長。

這個(gè)問題在以太坊社區(qū)已是眾所周知的。最終，社區(qū)似乎選擇遵循了通過技術(shù)解決方案擴(kuò)展的做法，針對去中心化、可編程性及互操作性來優(yōu)化而不是降低費(fèi)用。其根本原因是前者要么在基礎(chǔ)層面去做，要么就不存在。那費(fèi)用高的問題怎么解決？通過供需機(jī)制改進(jìn)技術(shù)第二層的構(gòu)建塊并降低交易費(fèi)用，讓它們變得像汽車的汽油一樣可以忽略不計(jì)。

加密貨幣愛好者會(huì)告訴你，DeFi有朝一日也許可以讓大家支付、匯款、買賣東西、申請貸款和抵押貸款、為初創(chuàng)企業(yè)眾籌，以及現(xiàn)有的金融系統(tǒng)所能做到的一切。NFT 理論上會(huì)讓所有認(rèn)證上鏈。從數(shù)字化身份證、地契、國家文件、跨游戲數(shù)字商品和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)到安全基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及獨(dú)立社交媒體，加密貨幣仿佛能帶給我們香格里拉式的希望。盡管這一切皆有可能，但最好用客觀性對沖一下這種希望。

DeFi

去中心化金融（ DeFi ） 是一個(gè)尚在發(fā)展中的金融dApp生態(tài)體系，目標(biāo)是用不依賴銀行等可信中介的金融系統(tǒng)來取代現(xiàn)有的金融系統(tǒng)。一個(gè)常見的加密貨幣模因認(rèn)為，DeFi就是將金融系統(tǒng)的各個(gè)部分組合在一起的貨幣樂高積木（Money Legos）。

資料來源：Andrew W.

大概有 80% 的DeFi發(fā)生在以太坊區(qū)塊鏈上，而且用 ETH 作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。其核心機(jī)制是用戶必須將 ETH 和其他資產(chǎn)鎖定在流動(dòng)性池里面，這樣才能為這個(gè)生態(tài)體系提供流動(dòng)性。如果想用一種代幣交換另一種代幣，你得把自己的ETH 放進(jìn)池子里面，然后才能取出另一種代幣。因?yàn)檫@種交換的特權(quán)，他們需支付費(fèi)用。收取的費(fèi)用歸流動(dòng)性提供者所有。

因?yàn)橄矚g某個(gè)項(xiàng)目在做的事，并且希望在該項(xiàng)目的治理中有一些發(fā)言權(quán)（這些項(xiàng)目就是所謂的 DAO，DAO 由代幣持有者用類似上市公司和股東的方式進(jìn)行管理），有時(shí)大家可能會(huì)想要一種 ETH 以外的代幣。有的時(shí)候，他們想要另一種代幣純粹是因?yàn)橛X得可以到其他地方去交易來獲利。雖然這一切似乎很投機(jī)，但要記住的是，這跟大銀行處理債務(wù)和衍生品的一般方式很相似。

在DeFi 中鎖定某個(gè)東西跟質(zhì)押你的 ETH 來保護(hù)以太坊協(xié)議不一樣。ETH 質(zhì)押利率為DeFi提供了“無風(fēng)險(xiǎn)利率” 。DeFi 鎖定的 ETH越多，以太坊協(xié)議就越認(rèn)識(shí)到對安全的需求（質(zhì)押的價(jià)值/總價(jià)值之比），然后提高 ETH 質(zhì)押利率。反之亦然。質(zhì)押的ETH 越多，DeFi的流動(dòng)性成本就越高，大家進(jìn)而愿意支付更高的費(fèi)用并提高流動(dòng)性池的收益率。

Alden 和Pfeffer質(zhì)疑以太坊協(xié)議的采用會(huì)不會(huì)導(dǎo)致 ETH 代幣升值。由于DeFi采用了 ETH（協(xié)議與/或資產(chǎn)），因此代幣（LP 或 ETH）的提供既是在鏈上進(jìn)行交易的（會(huì)產(chǎn)生 gas 費(fèi)），又會(huì)減少質(zhì)押的 ETH（導(dǎo)致 ETH 質(zhì)押利率上升）。其凈效應(yīng)是增加對 ETH 的需求（除了增加費(fèi)用以外），就像國債收益率上升會(huì)吸引投資者一樣。如果這些投資者從DeFi 撤出（不太可能，因?yàn)槟抢锏氖找媛矢茫?，那么協(xié)議的采用可能就不會(huì)導(dǎo)致 ETH 升值。如果它們是從外部加密貨幣拉過來的話，那 ETH 更有可能會(huì)升值，因?yàn)檫@種采用不是零和。

資料來源：David Hoffman

那么，DeFi提供的東西里面哪些是傳統(tǒng)世界所沒有的？

首先，這是無需許可的。從理論上來說，這意味著貝索斯跟開普敦的無家可歸者之間沒有區(qū)別。因?yàn)闆]有 KYC（身份驗(yàn)證）/AML（反洗錢），所以對誰可以參與是沒有限制的。在實(shí)踐上，這意味著你目前需要有可用的互聯(lián)網(wǎng)連接，有時(shí)間并愿意花一周或更長時(shí)間去熟悉各種風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)與項(xiàng)目，而且你要有足夠的資金，以免幾次交換嘗試不會(huì)花光你一生的積蓄。這對發(fā)達(dá)世界有利，但對于“無銀行賬戶”來說仍然是進(jìn)行時(shí)。

理論上自我托管和控制也可分散系統(tǒng)性故障的影響（像2008年 或 LTCM 那種崩盤）?！安徽莆账借€，就不是你的幣。（Not your keys, not your coins）”這句話在加密貨幣圈廣為人知，但實(shí)際上，非加密原生的家伙里面沒多少人愿意考慮托管。比如說，他們寧愿把錢存進(jìn)朋友說的安全的銀行。加密貨幣要想進(jìn)入主流，需要擺脫“我們會(huì)被黑掉，確保自己照顧好自己”的恥辱，提供更好的用戶體驗(yàn)，讓非托管技術(shù)（用戶完全控制自己的錢包和數(shù)字資產(chǎn)）站穩(wěn)腳跟。

第三，可互操作性。雖然我媽媽也許不愿意，但我卻敢把自己的 ETH質(zhì)押到Lido上面，把我的stETH鎖定到 Curve 流動(dòng)性池里面，然后把我的流動(dòng)性代幣（讓我收回自己的stETH的東西）當(dāng)作MakerDAO 的抵押品，然后到Axie Infinity（一款上鏈的游戲，玩了可以得AXS）上面買點(diǎn)動(dòng)物。而AXS 可以兌換 ETH。這個(gè)循環(huán)又開始了。

如果你覺得這一切很瘋狂的話，那你并不孤單。從目前來看，這種互操作性看起來有點(diǎn)像個(gè)噱頭，像龐氏騙局，但這種開放平臺(tái)能帶來什么樣的創(chuàng)新并不需要你太多的想象力。

DeFi 本質(zhì)上收益也更高。目前的說法是“早期采用者才有高收益”。雖然藍(lán)籌代幣兩位數(shù)的高收益不太可能可持續(xù)，但用戶不應(yīng)被傳統(tǒng)金融的非加密貨幣收益所束縛，因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融得填補(bǔ)遺留成本和尋租。無需許可和互操作性的結(jié)合意味著新的商業(yè)模式、金融產(chǎn)品和工作方式可能會(huì)有若干的機(jī)會(huì)。

資料來源：VanEck

就像 Hydra 以及類似AWS但用亞馬遜股票支付的類比所展現(xiàn)那樣，DeFi還具有高度的反脆弱性，而且激勵(lì)更為一致。最近幾個(gè)月，穩(wěn)定幣（支持更多現(xiàn)實(shí)世界的接口）在監(jiān)管方面已經(jīng)取得進(jìn)展，并正在推動(dòng)采用。最后，這個(gè)生態(tài)體系正在涌入資金與人才，開發(fā)者跟用戶也是動(dòng)力十足，最近幾個(gè)季度風(fēng)投也在激增。

資料來源：VanEck

從經(jīng)濟(jì)上講，現(xiàn)金過剩意味著分配給該行業(yè)的增量資本的投資回報(bào)率低于替代品。本文要討論的不是任何特定項(xiàng)目的資金分配問題——很多加密貨幣初創(chuàng)企業(yè)的估值都很高。但是，由于大部分價(jià)值都是在協(xié)議這一級(jí)捕獲的，而且由于DeFi給增長留出的runway很長，以太坊仍然是對該行業(yè)指數(shù)化的一個(gè)投資回報(bào)率很高的賭注。

當(dāng)前對DeFi的擔(dān)憂有兩個(gè)原因，一是現(xiàn)實(shí)世界的用例有限，二是很多dApp都是中心化的（很諷刺吧？）。很多dApp都要依賴第三方的節(jié)點(diǎn)聚合器（如Infura），后者往往又要通過 AWS 等現(xiàn)有的云服務(wù)器才能跑這些節(jié)點(diǎn)。這是因?yàn)榫S系一個(gè)交易節(jié)點(diǎn)所要消耗的時(shí)間、金錢和存儲(chǔ)成本對于小型開發(fā)者來說可能太高了。這些阻塞點(diǎn)是生態(tài)體系的漏洞。

說到實(shí)際用例，目前的主要用例是yield-farming（加密貨幣投資者將資金投入到不同DeFi協(xié)議中來賺取最大回報(bào)）與規(guī)避 KYC。在現(xiàn)實(shí)世界的其他用例（如保險(xiǎn)、抵押貸款、穩(wěn)定存款、無抵押貸款等）應(yīng)該會(huì)慢慢出現(xiàn)。比不過，里面很多都需要某種形式的數(shù)字身份（如 DID），并且可能需要跟現(xiàn)有的法律體系同步。與此同時(shí)，改進(jìn)新用戶引導(dǎo)流程的用戶體驗(yàn)以及針對代碼錯(cuò)誤與管理員密鑰丟失開發(fā)解決方案也會(huì)很有幫助。

NFT 與 DAO

非同質(zhì)化代幣 (NFT) 是將數(shù)字資產(chǎn)代幣化到區(qū)塊鏈上——從而讓以前可復(fù)制的東西變得稀缺。如果DeFi是貨幣的樂高積木的話，那 NFT 就是媒體的樂高積木。當(dāng)前的大部分用例都是游戲內(nèi)物品和數(shù)字藝術(shù)，但有很多初創(chuàng)企業(yè)正在把注意力聚焦到所有權(quán)證書和 ID 等合法物品的代幣化上。從法律上來說，NFT 充其量只是一個(gè)灰色地帶——一個(gè)人真的可以擁有某個(gè)歷史事件的快照嗎？然而，隨著元宇宙以及創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)等概念的在搜索趨勢上日趨火爆，法律可能很快就會(huì)迎頭趕上。

在過去一年的時(shí)間里，NFT 的采用率出現(xiàn)了猛增。撇開未來的投機(jī)用例不談，現(xiàn)在 NFT 為創(chuàng)作者從根本上提供了更好的經(jīng)濟(jì)效益。在 2008 年的那篇經(jīng)典的《一千位真正的粉絲》（A Thousand True Fans）里，凱文·凱利講述了為什么互聯(lián)網(wǎng)會(huì)為創(chuàng)作者改變格局：互聯(lián)網(wǎng)可以讓他們在自己的粉絲群里面找到最忠實(shí)的一批粉絲，進(jìn)行貨幣化并跟他們建立聯(lián)系，而用不著吸引所有的受眾——因?yàn)楫?dāng)中的很多人其實(shí)只有一點(diǎn)點(diǎn)興趣。雖然凱利的部分愿景是在社交媒體以及Instagram名人身上得以實(shí)現(xiàn)，但貨幣化一般都只是靠笨拙的廣告，贊助效率低下。NFT 在創(chuàng)作者領(lǐng)域之所以如此火爆，原因之一是因?yàn)?NFT 讓創(chuàng)作者可以專注于肥尾。

資料來源：Taylor Pearson

雖然數(shù)字資產(chǎn)一般都可下載，但這并不會(huì)損害 NFT 的價(jià)值。就以照片為例吧：就像模因之所以成為模因只是因?yàn)楹芏嗳硕贾浪粯?，知道原?chuàng)的人越多，你的所有權(quán)就越有價(jià)值。跟音樂行業(yè)的樂趣來自聽歌不同，藝術(shù)的大部分樂趣來自擁有。NFT目前正是因?yàn)閾碛羞@種樂趣以及可以轉(zhuǎn)售的能力。比方說，在藝術(shù)界，起源這個(gè)概念——也就是驗(yàn)證藝術(shù)品的真實(shí)性、起源和歷史——是藝術(shù)市場成本高昂且必不可少的一部分。有了NFT的話，整個(gè)過程都是自動(dòng)化的且不會(huì)出錯(cuò)。

雖然很多NFT 的創(chuàng)作者和購買者都是加密貨幣原生的，但像Momint這樣的公司正在讓創(chuàng)作者不需要了解后端就能鑄造、購買和展示 NFT。這是讓 NFT 進(jìn)入主流的關(guān)鍵一步。此處的重點(diǎn)是良好的用戶體驗(yàn)、免費(fèi)以及通過非加密貨幣網(wǎng)紅和名人吸引更廣泛的粉絲群。

NFT 還有兩個(gè)好處：一是支持細(xì)顆粒度的定價(jià)，而且（跟DeFi一樣 ）干掉了中介與傳統(tǒng)分銷商的尋租行為，這往往會(huì)此生大量的遺留成本。其結(jié)果是留給創(chuàng)作者的錢更多了，粉絲掌握的所有權(quán)更多了。創(chuàng)作者可以獨(dú)立給 NFT 定價(jià)，用不同的價(jià)格和不同的媒介銷售原版、限量版以及其他的副本。他們可能不再需要贊助，或者依賴類似 Patreon這樣的支持，從而打開了新的商業(yè)模式的可能性。其中一種模式是銷售NFT產(chǎn)生的版稅，按照未來銷售或類似 NFT 衍生銷售的百分比來計(jì)算。

資料來源：Chris Dixon

那 DAO 呢？這個(gè)東西就有點(diǎn)復(fù)雜了——基本上，DAO 是由算法控制的，聚在一起以實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)或目標(biāo)集的利益相關(guān)者群體。組織的規(guī)則在區(qū)塊鏈上設(shè)定，智能合約管理著從整個(gè)組織的資金流動(dòng)到分配給利益相關(guān)者或流程的任務(wù)的一切，具體要取決于 DAO 的結(jié)構(gòu)。

跟傳統(tǒng)組織相比，DAO 的附加價(jià)值在于它的透明度、可訪問性以及在很多情況下的自動(dòng)化決策。由于區(qū)塊鏈上的管理規(guī)則是透明的，人人都可以瀏覽任務(wù)以及對任務(wù)的獎(jiǎng)勵(lì)，檢查財(cái)務(wù)狀況并了解相關(guān)激勵(lì)措施。由于 DAO 往往是全球性的，所以跟現(xiàn)有組織相比，DAO不受邊境管制的限制，進(jìn)入門檻比較低，轉(zhuǎn)換成本也很低。如果一個(gè) DAO 不能滿足成員的需求，或者發(fā)展得太慢，成員可以迅速解散并組建/加入其他組織。最后，由于DAO本質(zhì)上是基于規(guī)則的，所以是朝著AI 驅(qū)動(dòng)型組織邁出的一步。當(dāng)然，這是好事還是壞事還有爭議，但直接的好處是硬編碼的公正性。

來源：Linda Xie

加密貨幣炒作得太厲害，很多說客試圖讓讓你相信這是一種“包治百病”的資產(chǎn)。但其實(shí)它甚至根本就不是單一資產(chǎn)。我預(yù)計(jì)，以太坊，比特幣等的定義會(huì)慢慢分離，發(fā)展出各自的用例。定義范圍會(huì)縮小，用例會(huì)出現(xiàn)，支撐炒作的技術(shù)會(huì)脫穎而出。在此之前，希望對區(qū)塊鏈在現(xiàn)實(shí)世界當(dāng)中的應(yīng)用的檢視能被證明是有用的。在此過程中，以太坊平臺(tái)上的三項(xiàng)領(lǐng)先技術(shù)是DeFi 、NFT 與 DAO。這三者的采用都在增多，而且都建立在一個(gè)會(huì)不斷突破自身很能力極限的平臺(tái)上——如果這種采用繼續(xù)下去的話。

譯者：boxi