自10月底第十萬輛整車正式下線之后，資本市場就好像對理想汽車的前景特別看好。

11月16日，大摩在最新研報中首次給予理想汽車增持評級，理由是看好電動車初創(chuàng)、部件及充電解決方案供應(yīng)商的發(fā)展前景；

11月23日，東吳證券首予理想汽車買入評級，原因是看好智能電動汽車行業(yè)未來的超大市場空間和理想自身強勢產(chǎn)品持續(xù)放量。

雖然這段時間理想的股價也有起伏，資本大鱷們看起來還是很有耐心。

好在，理想11月29日公布的三季度財報，沒有辜負(fù)幕后資本和投資者的厚愛：營收超市場預(yù)期、虧損進一步收縮、交付量逆勢大增……從各個角度看，理想似乎都在國內(nèi)造車新勢力“三巨頭”的競爭中搶占了領(lǐng)先身位。

（圖片來自理想官網(wǎng)）

蔚來掉隊，理想多項數(shù)據(jù)領(lǐng)跑造車新勢力

11月29日港股盤后，理想汽車公布了2021財年三季度財報。

數(shù)據(jù)顯示，理想三季度總營收77.75億，高于市場預(yù)期的74.26億，同比增幅達到209.7%，增速相當(dāng)驚人。此外，理想的綜合毛利率錄得23.3%，同比增長3.5%，車輛毛利率為21.1%，水平保持穩(wěn)定。

從營收結(jié)構(gòu)來看，積分銷售以及充電樁、配件和其他服務(wù)收入占比較低，車輛銷售業(yè)務(wù)收入73.9億，同比增長199.7%，營收占比超過90%。

（圖片來自理想財報）

財報公布后，理想汽車周一美股收漲逾6%，周二港股早盤一度漲近5%，逼近136.6港元的歷史高位。

看到這你不得不承認(rèn)，資本的眼光是銳利的。

當(dāng)然，除了營收和毛利之外，這份財報最大的亮點還來自兩個數(shù)據(jù)：交付量大漲，虧損額收縮。

交付量對比：蔚來掉隊，小鵬、理想爭第一

先看交付量。數(shù)據(jù)顯示，理想三季度交付量為2.51萬輛，同比暴漲190%。

進入2021年以來，理想的新車交付量也有過起伏。

縱向?qū)Ρ葋砜?，今年第一季度交付量跌至低谷?月份甚至只有2300輛。但從二季度開始，交付量開始實現(xiàn)反彈。從環(huán)比增速的角度講，第三季度交付量達到年內(nèi)巔峰，這或許意味著理想已經(jīng)熬過芯片荒最嚴(yán)重的階段。

此外，橫向?qū)Ρ任祦?、小鵬的表現(xiàn)，理想也毫不遜色。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來今年前三季度交付量分別為20060輛、21896輛和24439輛，小鵬同期的交付量則分別為13340輛、17398輛和25666輛。

從數(shù)據(jù)可以看出，三大造車新勢力交付量都在持續(xù)增長。區(qū)別在于，受到供應(yīng)鏈影響，蔚來的增速放緩，小鵬和理想則仍在蒙眼狂奔，且都在第三季度反超了蔚來。

當(dāng)然，它們和老大哥特斯拉之間的差距，都是巨大的——數(shù)據(jù)顯示，特斯拉今年前三個季度交付量分別為184800輛、201250輛和232025輛，幾乎是“蔚小理”的十倍。

凈虧損：理想不及蔚來、小鵬零頭

再來看虧損的情況。

數(shù)據(jù)顯示，三季度理想凈虧損2150萬，汽車業(yè)務(wù)成本最高，達58.3億，同比增幅超過190%。

但橫向?qū)Ρ葋砜?，理想的?yōu)勢可謂巨大：三季度蔚來和小鵬的凈虧損分別達到8.35億和15.90億，僅零頭就超出理想一大截。更重要的是，理想今年前三個季度的凈虧損額一直在收縮，而蔚來和小鵬還一直在放大。

可以預(yù)見，理想和小鵬在最后一個季度的競爭會更加激烈。

問題在于，三季度理想和小鵬在交付量上的差距不過數(shù)百輛，凈虧損則有天壤之別——而且別忘了，理想的總營收也一直高于小鵬，整車毛利率也是力壓群雄。

數(shù)據(jù)顯示，三季度蔚來和小鵬的營收分別為98.1億和57.2億；與此同時，理想三季度整車毛利率達21.1%，超過蔚來的18%和小鵬的13.6%。

綜合上述數(shù)據(jù)，價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）認(rèn)為，造車新勢力三巨頭的競爭格局在第三季度已經(jīng)發(fā)生了兩個顯著變化：

首先，論成本效益，理想現(xiàn)在絕對是造車新勢力中的領(lǐng)頭羊，蔚來、小鵬大幅落后；第二，蔚來的交付量掉隊，而且和理想、小鵬之間的差距可能在第四季度被進一步拉大。

提醒大家一點：三大造車新勢力四季度的交付量預(yù)期，和四季度的排名保持一致。小鵬預(yù)計交付3.45-3.65萬居首，理想3-3.2萬次之，蔚來2.35-2.55萬墊底。按照這個預(yù)期，蔚來四季度交付量將被小鵬拉開近1萬輛的差距。

至于理想，能在穩(wěn)定提升交付量的基礎(chǔ)上持續(xù)減少虧損，和其有序擴張、控制成本，不盲目加大投入、拉長戰(zhàn)線的策略有一定關(guān)系。

控制成本的秘密

都知道造車新勢力成功的關(guān)鍵，在于提高交付量。但很多人會習(xí)慣性忽略它們?yōu)榱颂岣呓桓读克龅呐Α?/p>

價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）就認(rèn)為，在提高交付量之余控制成本，才是拉高毛利率、壓低虧損的關(guān)鍵。理想之所以能比蔚來、小鵬更早實現(xiàn)正毛利率以及降低虧損，就是贏在成本的控制——主推單品車型這個策略，顯得尤為關(guān)鍵。

汽車行業(yè)分析師鄭誼也在接受媒體采訪時說過：

“理想僅靠理想ONE一款車支撐好幾年，可以有效減少虧損，活得更久，這也是為什么理想汽車比蔚來、小鵬都更早實現(xiàn)正毛利率?！?/p>

（圖片來自理想官網(wǎng)）

這當(dāng)中的道理不難理解。

一方面，擴大產(chǎn)品線就意味著研發(fā)投入的幾何級增長。

三季度，小鵬研發(fā)投入達12.6億，同比去年翻了整整一倍，環(huán)比第二季度也大漲近50%。在今年早些時候，小鵬的高管曾表示，預(yù)計今年全年研發(fā)投入將達到40億。其中，小鵬G9和P5兩款新車型的研發(fā)投入占據(jù)大頭。

三巨頭中產(chǎn)品線最豐富的蔚來更不必說。三季度，蔚來研發(fā)投入達11.9億，環(huán)比增加3.1億。CEO李斌曾透露，蔚來今年研發(fā)投入預(yù)計為50億，年底研發(fā)團隊規(guī)模會擴充到年初的兩倍。

相比之下，理想的研發(fā)投入在造車新勢力中處于較低水平，三季度研發(fā)支出為8.89億，全年預(yù)計投入不超30億。

（圖片來自理想財報）

外界也一度十分擔(dān)心理想單一的產(chǎn)品線難以撐起未來，限制理想的擴張。但至少從目前的情況來看，理想營收增速并不慢，整體體量也沒被蔚來和小鵬拋離——上面提到的營收、利潤等等數(shù)據(jù)，都是例證。

只能說，理想選擇了一條和蔚來、小鵬不同的發(fā)展策略，且現(xiàn)階段收獲了不俗的效果。

另一方面，研發(fā)投入的增加還不是最要命的——畢竟新能源車本就十分燒錢。最令造車新勢力們頭疼的是，加快產(chǎn)品迭代之后，各種附加的營銷、市場推廣、讓利活動都會讓成本進一步上升。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來三季度投入了18.25億銷售及管理費用，小鵬的銷售和一般行政費用也達到15.38億，理想則為10.21億。而從費用率的角度看，小鵬最為驚人——銷售費用占營收的比例達到26.89%，遠超過蔚來的18.60%，是理想13.13%的兩倍有余。

（圖片來自理想官網(wǎng)）

交付量無法和理想拉開差距，營銷和研發(fā)費用卻雙雙高于這個競爭對手，蔚來和小鵬的前景注定布滿荊棘。

在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，交付量稱霸的小鵬之所以毛利率墊底、凈虧損一馬當(dāng)先，除了受困于低售價之外，還跟過于燒錢的營銷密切相關(guān)。

2018年小鵬品牌發(fā)布會上，何小鵬曾說過：

“智能汽車的核心在運營，不在制造。”

在這個理論指導(dǎo)下，小鵬早期“高舉高打”戰(zhàn)略取得一定成效，銷量大幅上升。但營銷和優(yōu)惠降價這種招攬生意的方法，有一個很大的弊端——開始了就很難停下來。

有業(yè)內(nèi)人士分析道，一旦廠商在價格和優(yōu)惠政策上出現(xiàn)多次反復(fù)，就會影響品牌信譽度，也會讓消費者有被耍的感覺。所以不少媒體都將造車新勢力的“割肉讓利”和瘋狂營銷，形容為“飲鴆止渴”。

持續(xù)放大的虧損也證明，這種燒錢換增長的模式給小鵬帶來最為沉重的壓力，也加大扭虧為盈的難度。

（圖片來自小鵬官網(wǎng)）

從成本控制的角度看，最初達成毛利率轉(zhuǎn)正成就的理想，也是造車新勢力中最有希望徹底擺脫虧損的成員。

但在控制好成本之后，理想難免也要繼續(xù)走向擴張之路。

交付量之外的鏖戰(zhàn)

吸取了之前的教訓(xùn)，“蔚小理”三強在擴張過程中都考慮得更加周到。

首先，如上文所言，三巨頭都在抓緊研發(fā)新車，搶占市場——小鵬的新車計劃我們前面已經(jīng)提到了，理想計劃在2022年推出X平臺首款全尺寸豪華增程式電動SUV；蔚來的李斌早前則透露，蔚來ET7已經(jīng)在9月正式下線，基于NT2.0平臺打造的兩款新車也在加緊開發(fā)之中。

其次，為了提高用戶黏性、攤薄售后服務(wù)成本，造車新勢力也在銷售渠道、配套設(shè)施上加大投入。

其中，戰(zhàn)火最激烈的，莫過于一場席卷全國的基礎(chǔ)設(shè)施大戰(zhàn)。

在知乎“大家如何看待蔚來換電模式和小鵬終生免費充電模式”的問題下方，最高贊的回答里，答主“汽車知家”直言，無論哪種服務(wù)模式，都要滿足一個前提條件：基礎(chǔ)設(shè)施足夠完善。

答主“平頭論卒”也表示，無論蔚來模式還是小鵬模式，只要它們愿意在基礎(chǔ)設(shè)施上下功夫，對用戶來說就是加分項：

“（蔚來和小鵬的模式）確實一定程度減輕了車主的續(xù)航焦慮，只要用戶買賬，市場反饋良好，這種模式就是可行的，成功的?！?/p>

（圖片來自知乎）

在這一場基建大戰(zhàn)中，造車新勢力各有側(cè)重。整體來看，蔚來、小鵬暫時領(lǐng)先理想一個身位。

蔚來主打的還是換電站。根據(jù)EVCIPA統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，國內(nèi)換電站目前呈三足鼎立之勢，奧動新能源、蔚來和伯坦科技占據(jù)了幾乎全部市場份額。其中，奧動新能源以超過47%的市占率占據(jù)榜首，蔚來37.85%居于次席。

（圖片來自前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）

11月26日，蔚來宣布和能源巨頭殼牌集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計劃到2025年在中國聯(lián)合建設(shè)100座換電站，并從2022年開始在歐洲運營試點站。與此同時，殼牌在歐洲的充電網(wǎng)絡(luò)也將向蔚來用戶全面開放。

根據(jù)官網(wǎng)上的數(shù)據(jù)，截止11月30日，蔚來共有超過660個換電站。在搭上殼牌這個實力強勁的合作伙伴之后，蔚來必然會在這一場基建大戰(zhàn)中繼續(xù)發(fā)力。

（圖片來自蔚來官網(wǎng)）

和蔚來不同，小鵬主打的是超充站戰(zhàn)略。

在過去很長一段時間，小鵬都在充電服務(wù)上和蔚來正面對掐。2018年底的小鵬發(fā)布會上，何小鵬就說過：

“我們堅定地認(rèn)為，超充是比換電更好的方式。電動汽車只靠續(xù)航是不夠的，一定要在家用充電的基礎(chǔ)上配套高效率的超級充電站。”

官方數(shù)據(jù)顯示，截至第三季度，小鵬在全國共擁有439座小鵬品牌超級充電站，還在全國221個城市鋪開超過1600座優(yōu)質(zhì)免費充電站。

不過，價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）觀察到，小鵬似乎摒棄了當(dāng)初的想法，開始介入換電站市場。

進入2021年之后，小鵬先后在深圳成立了小鵬汽車科技有限公司和智鵬汽車銷售服務(wù)有限公司，經(jīng)營范圍均涉及新能源汽車換電設(shè)施銷售。

歸根結(jié)底，換電技術(shù)能在短時間內(nèi)完成電量補給，還能將部分成本轉(zhuǎn)嫁給電池廠家、降低購車費用，對于一直深受高成本之困的小鵬來說肯定有很大吸引力。

（圖片來自小鵬汽車官網(wǎng)）

值得一提的是，蔚來目前也已經(jīng)在全國布置了超過500座超充站。

在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，這種場景意味著曾經(jīng)互相看不順眼的兩大巨頭，最終還是殊途同歸，殺入對方領(lǐng)地，展開一場更加激烈的較量。

至于理想，由于目前唯一車型理想ONE可油可電，在充/換電基建大戰(zhàn)中暫時顯得相當(dāng)?shù)驼{(diào)。

不過，我們絲毫不懷疑理想在這方面的野心。

在雪球社區(qū)上，流傳著一張李想的朋友圈截圖，上面這樣寫道：

“感覺大部分同行都嚴(yán)重低估了特斯拉自建超級充電站、蔚來自建換電站和充電體系對銷量的促進。能夠穩(wěn)定解決最最基本的充電體驗，是銷量的核心基礎(chǔ)?！?/p>

（圖片來自雪球）

今年10月份，理想汽車副總裁、充電網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)人孫廣敏提出了理想基于用戶應(yīng)用場景打造“三層充電網(wǎng)絡(luò)”的計劃：

第一層是針對家用、公司等高頻使用場景的慢充，第二層為適合泛目的地、停留時間不長的4小時中速充電，第三層為仿照加油站的快速高壓充電，目標(biāo)是充電10分鐘、續(xù)航400km。

野心有了，構(gòu)想有了，相信理想在不久的將來會為這場基建大戰(zhàn)再添一把火。

寫在最后

眾所周知，理想和蔚來的定位更接近——數(shù)據(jù)顯示，理想ONE各版本均價約為34萬，蔚來各車型均價約40萬，小鵬僅為20萬。隨著蔚來掉隊、交付量大跌，理想當(dāng)然希望接管其空出來的市場份額。

從這個角度講，蔚來跌倒，更有可能吃飽的當(dāng)然是理想，而非小鵬。

經(jīng)歷過不少風(fēng)浪，也有過并不成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的李想，養(yǎng)成了凡事看長遠一點，想深一層的習(xí)慣，還提出過經(jīng)典的“五層樓”理論：從一個普通人到優(yōu)秀的人，再到管理者、領(lǐng)導(dǎo)者，到成為頂尖的領(lǐng)導(dǎo)，就像走過五層不同的樓層。

“每一層的認(rèn)知都是天壤之別，只有到了更高一層，才可以更好地看到底層的問題?！?/p>

如果把五層樓的概念套用到理想汽車身上的話，從成立到確立生產(chǎn)方案，從實現(xiàn)量產(chǎn)到第10萬輛整車落地，也算是走完了四層高樓。

接下來這最后一層？或許就是打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈和售后、基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)體系，蠶食對手的市場份額。

掉隊的蔚來，進擊的理想，還有繼續(xù)燒錢換增長的小鵬……造車新勢力之間的惡戰(zhàn)，相信不會停歇。

本文來自微信公眾號“價值研究所”（ID:jiazhiyanjiusuo），作者：Hernanderz，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。