??真探AlphaSeeker原創(chuàng)

作者 | 蕭拙

作為投資者，你怎么看阿里巴巴？

即使是在專業(yè)投資機構，這也是個極具爭議的話題。面對承壓的股價表現(xiàn)，有些機構選擇減持，但也有大佬如芒格堅定買入，并稱阿里巴巴是一個“感到舒適的投資機會”。

2月24日美股盤前，阿里巴巴公布了2022財年第三季度業(yè)績（即2021年Q4）。在外部出現(xiàn)地緣沖突的背景下，這不是一個很好的財報節(jié)點，各種不確定性很容易模糊了事情的重點。

但越是喧囂就越是需要冷靜下來。巴菲特曾說：恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。關于阿里巴巴的判斷，還是要回歸阿里巴巴本身。

健康度、新業(yè)務和硬基礎

根據(jù)財報，阿里巴巴第三財季整體情況如下：

營收為2425.80億元，同比增長10%，同時，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降27%。下降主要由于對增長業(yè)務的投入增加、為用戶增長而增加的費用，以及支持商家的舉措。

截至2021年12月31日，阿里巴巴生態(tài)全球年度活躍消費者數(shù)量達12.8億，單季增4300萬。

這樣的數(shù)據(jù)當然不能和全盛時期相比，但以此看空阿里也不合適。一來，阿里巴巴生態(tài)的用戶基礎依然寬廣，且增長明顯；二來，利潤下降更多是反映了集團戰(zhàn)略的延續(xù)，關鍵點不是利潤少了多少，而是投入換來了什么。

關于利潤，阿里巴巴方面早有明確態(tài)度：2021年第四財季，集團CFO武衛(wèi)表示“僅僅保障利潤，對于阿里的長期投資者是非常愚蠢的”；2022年第一財季，財報表示“已開始將增量利潤及額外資本用于投資戰(zhàn)略領域”；到了本財季，財報有了更多值得關注的關鍵詞——“穩(wěn)健發(fā)展”、“為未來長期增長奠定基礎”、“健康的業(yè)績表現(xiàn)”等等。

新的表述可以總結為：對于阿里巴巴來說，業(yè)務健康度的重要性，要優(yōu)先于利潤增長。

那么，將上述思路整合起來看，對于阿里巴巴的關注就應該集中在兩個重點上：

所謂的業(yè)務健康度如何體現(xiàn)？阿里巴巴是否在從高速發(fā)展轉變?yōu)椤案哔|(zhì)量發(fā)展”？

戰(zhàn)略業(yè)務發(fā)展得怎么樣？集團的大舉投入收獲了怎樣的效果？

這些問題可以在本次財報得到更清晰的觀察。此前的投資者日上，集團宣布過會對商業(yè)分部進行拆分，進一步提升公司透明度。

阿里巴巴集團新的分部劃分情況

先看“中國商業(yè)”分部，財報顯示，本財季，阿里巴巴“中國商業(yè)”收入為1722.26億元，同比增長7%。截至2021年12月止12個月，該分部AAC（年度活躍消費者）達到8.82 億，單季凈增長2000萬。

淘寶天貓是該分部的基本盤，此前集團為之新設立了產(chǎn)業(yè)發(fā)展及運營中心、平臺策略及運營中心、用戶發(fā)展及運營中心，這一調(diào)整意在聚焦消費者體驗和商家價值提升，即集團更重視淘寶天貓的增長質(zhì)量。

一項數(shù)據(jù)可以反映集團在這方面的成果：淘寶天貓2020年自然年的年度活躍消費者，在2021自然年的留存率高達86%。

淘特和淘菜菜則是集團重點發(fā)力的新業(yè)務，也是該分部的增長新引擎。截至2021年12月31日止12個月，淘特AAC達2.8億，較上一季度增長3900萬。本財季，淘特支付訂單量同比增長超100%，淘菜菜的季度GMV環(huán)比增長30%，且規(guī)模效應初現(xiàn)。

這些都意味著阿里巴巴在下沉市場扎得更深了，食品、雜貨和生鮮品類也帶來了更高的消費者黏性。

再看“國際商業(yè)”分部，全球化是阿里巴巴的三大戰(zhàn)略之一，也是集團重點投入的方向。本財季，阿里巴巴在海外市場收獲了多重增長——國際零售本財季收入同比增長18%至164.49億元，包括Lazada、速賣通、Trendyol及Daraz在內(nèi)的國際零售業(yè)務年度活躍消費者突破3億；國際批發(fā)商業(yè)業(yè)務收入錄得同比29%的增長。

“菜鳥”分部是支撐起上述增長的關鍵角色。菜鳥在海外一直投入于建設全球數(shù)字貿(mào)易樞紐eHub、數(shù)字化秒級通關技術、海外倉、保稅倉網(wǎng)絡等一系列基礎設施，這些動作仍在延續(xù)。本財季，菜鳥有4個西歐自營分揀中心投入營運，令區(qū)內(nèi)自營分揀中心總數(shù)增至7個，國際物流網(wǎng)日均處理包裹量超過500萬個。

重投入是為了確保增長的穩(wěn)健和質(zhì)量。同樣的，阿里巴巴國內(nèi)電商業(yè)務的增長也得到來自菜鳥的支撐，尤其是在下沉市場，財報顯示，截至2021年年底，位于農(nóng)村地區(qū)的菜鳥驛站數(shù)量同比增加了一倍多。

“中國商業(yè)”、“國際商業(yè)”、“菜鳥”分部總能吸引外界的目光，但本財季令人矚目的還有“本地生活服務”分部。這個一直以來的集團“弱項”表現(xiàn)可圈可點，這與“餓了么+高德”的新結構關系密切。

2021年7月，阿里巴巴宣布基于地理位置服務，形成包括餓了么、高德和飛豬在內(nèi)的生活服務板塊，該板塊由“到家+到目的地”雙向驅(qū)動。從財報結果來看，調(diào)整的價值已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

本財季，“本地生活服務”分部收入同比增長27%至121.41億元，訂單量實現(xiàn)同比增長22%。截至本財季末，“本地生活服務”分部的AAC達到3.72億，單季凈增長1700萬。作為主要入口的餓了么和高德各有突破——前者非餐的訂單比例上升，夯實了“不止送餐”的定位，后者則在國慶期間創(chuàng)下日活超2億的紀錄。

還有一個值得關注的分部是“云業(yè)務”。該分部本財季取得收入195.39億元，同比增長20%，經(jīng)調(diào)整EBITA從去年同期的虧損2.21億元，轉為盈利1.34億元。

阿里云連年虧損也不改研發(fā)投入力度的故事，早已聞名于業(yè)內(nèi)。今天的阿里云已進入云計算賽道頭部梯隊，保持增長的同時，業(yè)務健康度也在提升。財報顯示，本季度，阿里云來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入正穩(wěn)步上升， 占到本季度阿里云總收入的52%。目前，阿里云為全球25個地區(qū)提供云計算服務。

客戶構成和市場分布的多元化，有助于阿里云獲得更多的抗風險能力，同時也說明，在各行各業(yè)的數(shù)字化轉型趨勢中，占有先機的阿里云已經(jīng)收獲認可，獲得行業(yè)發(fā)展紅利。

不謀一時，再出發(fā)

總的來看，阿里巴巴本季度的財報依然有不少亮眼之處，傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)增長且健康度提升，新業(yè)務取得了顯著增長，各項投入均有“看得見”的產(chǎn)出，這些都將為集團未來的發(fā)展奠定基礎。

國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)走入了一個階段交替期，從各個互聯(lián)網(wǎng)公司的動作來看，行業(yè)普遍將未來發(fā)展定位于產(chǎn)業(yè)端，即讓數(shù)字化進入實體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的全環(huán)節(jié)，進而創(chuàng)造新的空間和價值。

從阿里巴巴的動作中也能看出這一點，該集團的未來新機遇來自B端和對實體行業(yè)升級的助力，而阿里巴巴正在發(fā)展的BC雙輪驅(qū)動模式，將幫助其把握機遇。

熟悉互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷史的人肯定都記得，阿里巴巴的起家業(yè)務其實是B2B，淘寶天貓等離消費者更近的業(yè)務反而是后來的事。今天的阿里巴巴，正在融合其B端基因和C端資源，走通BC雙輪驅(qū)動模式。

以“中國商業(yè)”分部為例，淘特、淘菜菜誕生于阿里B系，因此兩者的成績更多來源于其對集團已有供應鏈能力基礎的利用和改造，而非燒錢補貼式的純C端打法。淘系和B系在組織上全面打通，使得集團的供應鏈資源和C端流量運營資源得到協(xié)同，實現(xiàn)“一加一大于二”的效果。

一個很好的例子是，正是因為在BC兩端都有積累，淘特、淘菜菜得以走出獨有的M2C模式（生產(chǎn)者直連消費者），兩塊業(yè)務分別深入工廠和農(nóng)場，從原產(chǎn)地為下沉市場帶來高性價比的商品和服務。由于中間流程被極大縮短，生產(chǎn)端和消費端都能獲益，一家牙刷工廠可以把超市賣199元的電動牙刷做到售價14.9元，而工廠利潤率仍達13.5%。

除了縮短中間流程，目前，阿里巴巴在供應鏈上也投入頗多，這意味著集團的數(shù)字化能力和數(shù)字化基建將深入到產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈中各方將獲得新價值，而這些增量價值也會反過來作用于阿里巴巴未來的發(fā)展。

阿里巴巴早已不是簡單的“撮合”式平臺，其未來發(fā)展將在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化藍海中獲得空間。大環(huán)境有起有伏，公司本身也會有爬坡期。在基本面仍然健康、公司方向正確的情況下，阿里巴巴值得外界再多給一些耐心。

本文來自微信公眾號 “資本偵探”（ID：deep_insights），作者：真探，36氪經(jīng)授權發(fā)布。