根據(jù)深交所披露，分拆至上市公司江蘇國泰（002091.SZ）的江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（以下簡稱“瑞泰新材”）將于11月25日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會，中信證券為獨家保薦人。

IPO前，江蘇國泰為其控股股東，直接持股90.91%，并通過控股企業(yè)國泰投資間接持股 3.64%，合計控制瑞泰新材94.55%的股權(quán)。國際貿(mào)易公司通過控制江蘇國泰，成為瑞泰新材的實際控制人。

01研發(fā)投入低于行業(yè)均值

瑞泰新材主要從事鋰離子電池材料以及硅烷偶聯(lián)劑等化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包含鋰離子電池電解液、超電產(chǎn)品、硅烷偶聯(lián)劑等。

按2020年出貨量計，瑞泰新材的鋰離子電池電解液產(chǎn)品居國內(nèi)行業(yè)第三，市場份額約為13%。鋰離子電池電解液下游為鋰離子電池，下游應用領(lǐng)域包括動力電池、 消費電池以及儲能電池等多種方向，公司下游客戶包括寧德時代、LG化學、億緯鋰能等行業(yè)巨頭。

聚焦鋰離子電池材料市場來看，近年來，受下游新能源汽車行業(yè)迅速發(fā)展，帶動動力電池需求上升；可穿戴設(shè)備、無人機等新興產(chǎn)品興起為消費電子帶來更廣闊的應用場景；以及電動汽車光儲式充電站等儲能電池市場的逐漸打開，鋰離子電池電解液市場出貨量增速較快，且有望持續(xù)。預計國內(nèi)鋰離子電池電解液出貨量將從2019年近20萬噸增長至2025年約100萬噸。

受益于市場紅利，驅(qū)動主要產(chǎn)品銷售收入增長，瑞泰新能業(yè)績?nèi)〉梅€(wěn)健增長。2018年至2021年上半年，實現(xiàn)營收分別為12.95億元、16.57億元、18.15億元、17.78億元；同期錄得凈利潤分別為1.22億元、2.30億元、2.98億元、1.94億元。但是與同行業(yè)可比公司相比，瑞泰新材營收和凈利潤規(guī)模處于低位，公司資金實力相對較弱。

另值得一提的是，由于鋰離子電池材料技術(shù)路徑迭代較快，且為了進一步提升電池的能量密度、充放電性能等指標，新型電池技術(shù)的研發(fā)一直在持續(xù)開展中，瑞泰新材面臨技術(shù)持續(xù)升級的壓力。雖然2018年至2020年，公司研發(fā)費用呈波動上升趨勢，從5198萬元增加至5736萬元，但是其研發(fā)投入占總營收比重為3%左右，低于行業(yè)平均值5%，且投入比重還逐年下滑，截至2021年上半年僅為2.59%，隨著紅海市場顯現(xiàn)，未來如果瑞泰新材未能及時推出新產(chǎn)品，其市場競爭力或?qū)⑾陆?，進而使市場競爭地位發(fā)生不利變化。

02前五大客戶集中度較高

鋰離子電池電解液是瑞泰新材主要收入來源，報告期內(nèi)，其成本占公司營業(yè)成本比重較大，超過80%，且2021年上半年進一步增加至91.69%，公司也面臨生產(chǎn)成本持續(xù)上漲導致利潤空間縮窄的隱憂。

其中2021年以來，主營業(yè)務(wù)的主要原材料六氟磷酸鋰由于產(chǎn)能擴張速度不及下游需求增速，價格呈上升趨勢。市場數(shù)據(jù)顯示，截至上周國內(nèi)六氟磷酸鋰市場報價已達18-22萬元/噸，較年初的11.25萬元/噸上漲95%，瑞泰新材面臨主要原材料價格上漲壓力。不過由于公司上調(diào)了產(chǎn)品銷售單價，一定程度上緩沖了原材料價格上漲帶來毛利率波動風險，報告期內(nèi)，其毛利率較為穩(wěn)定，截至2021年上半年，保持20%以上。

令人關(guān)注的是，由于政府施行“兩高”政策，加強環(huán)境保護，要求供應商減少能源耗用，同時要求地區(qū)對所轄區(qū)域內(nèi)企業(yè)采取階段性能源限制措施。由此可見，瑞泰新材或因原材料供應短缺，致使公司業(yè)務(wù)經(jīng)營陷入停滯。

另一方面，從下游銷售端來看，由于瑞泰新材向前五大客戶銷售收入占到了總營收比重七成以上，且還有波動上升的趨勢，從2018年的74.63%增加至2021年上半年的84.39%，客戶集中較高。未來如果下游主要客戶縮減訂單量，瑞泰新材適時未能開拓出新客戶，公司或因產(chǎn)品銷售下滑，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

03小結(jié)

綜合來看，得益于碳達峰、碳中和政策實施，新能源賽道持續(xù)高景氣，帶動鋰電板塊也在持續(xù)走強。身處鋰電行業(yè)的瑞泰新材，本次上市受到市場投資者廣泛關(guān)注。但需要指出的是，由于其營收和凈利潤規(guī)模在同行業(yè)中處于低位，加上主要原材料供應存短缺風險，瑞泰新材未來盈利具有不確定性。

本文來自微信公眾號“格隆匯新股”（ID：ipopress），作者：果戈里，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。