“AI四小龍”到了爭(zhēng)搶第一股的關(guān)鍵時(shí)刻。

11月22日晚間，港交所文件顯示，商湯科技通過(guò)了上市聆訊，并于23日開(kāi)始路演。

商湯、曠視、依圖、云從四家人工智能企業(yè)，誰(shuí)先完成上市，不僅是一個(gè)未揭開(kāi)的大懸念，還是人工智能行業(yè)“全村的希望”。除了商湯之外，依圖科技在6月份終止上市審核，云從科技和曠視科技分別于7月和9月在科創(chuàng)板成功過(guò)會(huì)。但“第一股”何時(shí)正式亮相，還是未知數(shù)。

有200多位博士坐鎮(zhèn)的商湯科技，獲得資本的青睞不算少，成立以來(lái)，商湯科技累計(jì)獲得52億美元的融資，最后一輪融資后，資本市場(chǎng)對(duì)其估值達(dá)到120億美元。無(wú)論是從融資金額還是業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，商湯科技都有望成為人工智能領(lǐng)域全球最大的IPO。

圍繞商湯科技的質(zhì)疑主要在于業(yè)績(jī)。2021年上半年，商湯科技的毛利率達(dá)到73%，但同時(shí)經(jīng)調(diào)整后凈虧損達(dá)到7.3億。在三年半燒完200多億人民幣之后，虧損仍然是商湯科技的常態(tài)。

這讓3年前曾在演講中宣稱(chēng)“燒錢(qián)就是敗家”的商湯科技創(chuàng)始人湯曉鷗情何以堪。

01為了追求0.01%，用了上億人臉

商湯科技雖是“AI四小龍”中最后一家遞交招股書(shū)的公司，但這并不影響其“AI一哥”的地位，因?yàn)樵跇I(yè)界它被稱(chēng)為“中國(guó)的貝爾實(shí)驗(yàn)室”，擁有非常豪華的技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

其創(chuàng)始人湯曉鷗更是全球人工智能領(lǐng)域最有影響力的科學(xué)家之一，被譽(yù)為全球人臉識(shí)別技術(shù)的“開(kāi)拓者”和“探路者”。

2014年3月，湯曉鷗的團(tuán)隊(duì)在香港中文大學(xué)發(fā)布了 GaussianFace 人臉識(shí)別算法，在 LFW 數(shù)據(jù)庫(kù)上準(zhǔn)確率高達(dá) 98.52 %。三個(gè)月后，湯曉鷗團(tuán)隊(duì)發(fā)表的DeepID系列算法，逐步將人臉識(shí)別準(zhǔn)確率提升至99.55%。

據(jù)報(bào)道，湯曉鷗實(shí)驗(yàn)室的三個(gè)人臉識(shí)別算法占據(jù)了LFW識(shí)別率的前三名，而Facebook的DeepFace也只位列第四。

一時(shí)間，湯曉鷗聲名鶴起。帶著“技術(shù)大拿”光環(huán)走出實(shí)驗(yàn)室的湯曉鷗，獲得了很多知名投資機(jī)構(gòu)青睞，商湯科技自此開(kāi)啟了一年兩輪，甚至三輪的融資道路。

拿到錢(qián)的商湯科技，的確都將錢(qián)投入到了研發(fā)之中。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，其研發(fā)開(kāi)支分別為人民幣8.48億元、19.16億元和24.53億元，分別占同期營(yíng)收的45.9%、63.3%和71.3%。今年上半年，商湯科技研發(fā)支出17.7億元，占營(yíng)收比高達(dá)107.3%。

曾有這樣一則小故事，在創(chuàng)辦商湯科技之后，湯曉鷗團(tuán)隊(duì)仍不滿(mǎn)足于現(xiàn)有的準(zhǔn)確率，在2015年到2017年期間，團(tuán)隊(duì)不斷用上億人臉訓(xùn)練，只為了追求在準(zhǔn)確度上再提高0.01%。

最近一次最為燒錢(qián)的動(dòng)作，是去年9月，商湯科技宣布投入超50億起建上海臨港AI超算中心。

此外，在研發(fā)人才的投入上，商湯科技也絕不吝嗇。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，商湯科技有40名教授和3593名技術(shù)研發(fā)人員（包括250多名博士及博士候選人），科研人數(shù)超過(guò)公司總?cè)藬?shù)（5286人）的三分之二。與之對(duì)應(yīng)的是，商湯科技對(duì)研發(fā)人員也給出了高額的薪資福利（含股權(quán)激勵(lì)）。 據(jù)悉，2018年至2021年上半年，商湯用于研發(fā)人員薪資福利（含股權(quán)激勵(lì)）開(kāi)支合計(jì)約44.6億元，占同期研發(fā)開(kāi)支的63.8%。其中，僅2021年上半年，公司研發(fā)人員薪酬就高達(dá)12.85億元。

高科研投入，給商湯科技帶來(lái)了豐碩的成果。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，自2014年創(chuàng)辦以來(lái)，公司累計(jì)拿下70多個(gè)全球冠軍，發(fā)表600多篇頂級(jí)學(xué)術(shù)論文，擁有8000多項(xiàng)AI發(fā)明專(zhuān)利，在全球三大計(jì)算機(jī)視覺(jué)會(huì)議上發(fā)表的論文總數(shù)全球排名第一。

自帶“科研精神”基因的商湯科技似乎要將公司打造成一座科學(xué)家的殿堂。如今，這群科學(xué)家就要去港交所敲鐘了。

02骨感的現(xiàn)實(shí)：“賺錢(qián)”才是王道

重心放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)突破之上，商湯科技的野心很大，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這一盤(pán)大棋著實(shí)難下。

“我們是一家賦能百業(yè)，行業(yè)領(lǐng)先的人工智能軟件公司?！边@個(gè)是商湯科技給自己的定位，而商湯科技的確也朝著這個(gè)方向不斷努力。在具體業(yè)務(wù)上，商湯科技是“AI四小龍”中場(chǎng)景應(yīng)用布局和探索最多的企業(yè)，具體的落地場(chǎng)景包括了金融、零售、安全、汽車(chē)、手機(jī)等。

商湯科技提出的“1（基礎(chǔ)研究）+1（產(chǎn)業(yè)結(jié)合）+X（行業(yè)伙伴）”戰(zhàn)略，也足以說(shuō)明其力求將“AI”賦能百業(yè)的心。

在商湯科技的招股書(shū)中，將業(yè)務(wù)具體分成了智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)這四類(lèi)。

目前，商湯科技的營(yíng)收主要來(lái)源于智慧商業(yè)和智慧城市這兩大類(lèi)。值得注意的是，這兩類(lèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速也在逐漸放緩。在智慧商業(yè)上，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)40.9%，但到了2020年增速放緩減至23.4%；在智慧城市上，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)139.6%，2020年增幅放緩至7.7%。

在總營(yíng)收上同樣如此。招股書(shū)顯示，2018年-2020年，商湯科技總營(yíng)收分別為18.5億元、30.3億元和34.5億元，2021年上半年?duì)I收為16.5億元。

實(shí)際上，AI四小龍的其他三家在這些業(yè)務(wù)上也有類(lèi)似布局，包括曠視的城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案、云從的智慧商業(yè)和智慧出行等。除了四小龍之外，商湯科技同樣面臨百度、阿里等巨頭，以及產(chǎn)業(yè)鏈上傳統(tǒng)硬件廠商如?？低暋④浖S商虹軟科技等企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

垂直賽道上的競(jìng)爭(zhēng)，也遷移到了上市進(jìn)程之中。在人工智能企業(yè)上市最后的窗口期，四小龍也為“第一股”鉚足了勁。目前，除了依圖科技在6月份終止上市審核之后暫無(wú)新的上市消息傳出之外，云從科技和曠視科技分別在7月和9月在科創(chuàng)板成功過(guò)會(huì)。

四小龍爭(zhēng)奪第一股的背后，無(wú)一不透露著四小龍的業(yè)務(wù)焦慮。爭(zhēng)人才、爭(zhēng)客戶(hù)、爭(zhēng)募資，一時(shí)間硝煙味十足。

營(yíng)收增速放緩，虧損卻一年比一年大。2018年至2020年以及2021年上半年，商湯科技虧損凈額分別為34.3億元、49.6億元、121.6億元及37.1億元，合計(jì)虧損約242億元。經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為2.2億元、10.4億元、8.8億元及7.3億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽脑?，商湯招股?shū)中并未進(jìn)行說(shuō)明。但不可否認(rèn)的是，在面對(duì)業(yè)內(nèi)其他新老玩家的競(jìng)爭(zhēng)，商湯科技的話語(yǔ)聲量有待加強(qiáng)。如在智慧商業(yè)上，2020年新客戶(hù)增長(zhǎng)僅為1%，盡管報(bào)告期內(nèi)其他年份有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度也不及預(yù)期。

從盈利能力來(lái)看，商湯科技的毛利率并不算低。招股書(shū)披露，商湯科技毛利率呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，由2018年的56.5%增至2021年上半年的73.0%。這樣看來(lái)，高額的研發(fā)投入確實(shí)成了業(yè)績(jī)的一大拖累。

03安防金融已是紅海，新場(chǎng)景仍未知

虧損大、盈利難，是人工智能企業(yè)目前普遍面臨的問(wèn)題。但對(duì)于商湯科技而言，更需要回答的是，AI如何賦能百業(yè)的問(wèn)題。

由于智慧城市業(yè)務(wù)等檢測(cè)和追蹤的要求，業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)，回款周期長(zhǎng)，也一定程度上會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。對(duì)此，商湯科技也逐漸在發(fā)掘新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引擎，如向智能汽車(chē)、智慧生活業(yè)務(wù)發(fā)力，但從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，這兩大業(yè)務(wù)聲量相對(duì)較小。此外，在進(jìn)軍智能汽車(chē)、智慧生活的同時(shí)，賽道上的其他玩家仍舊“虎視眈眈”。

目前，計(jì)算機(jī)視覺(jué)賦能的成熟場(chǎng)景仍舊在安防和金融等領(lǐng)域。值得注意的是，目前的AI賦能仍舊集聚在一個(gè)較小范圍內(nèi)，能成熟落地的場(chǎng)景已經(jīng)擠滿(mǎn)了人，幾乎已經(jīng)成為了紅海；還在探索的、沒(méi)落地的場(chǎng)景，則是見(jiàn)不到底的深海。

商湯科技選擇了一條最為艱難的道路。在四大業(yè)務(wù)類(lèi)別背后，商湯科技想做出一個(gè)百業(yè)通用的底層架構(gòu)。不可否認(rèn)的是，這是一個(gè)“宏大且超前”的宏圖。但現(xiàn)實(shí)情況卻是，在人工智能發(fā)展的今天，技術(shù)商業(yè)化更需要的是定制化的開(kāi)發(fā)，而并非通用的平臺(tái)或是實(shí)驗(yàn)室模型的超高精度。

但從目前的公開(kāi)信息來(lái)看，商湯科技似乎仍舊堅(jiān)持走自己的道路。

在上市募資用途的規(guī)劃上，商湯科技表示預(yù)計(jì)將有60%用于研發(fā)，其中10%用于擴(kuò)大AIDC（上海臨港AI超算中心）算力，10% 用于加強(qiáng)人工智能芯片的設(shè)計(jì)能力及開(kāi)發(fā)自有的人工智能芯片解決方案，15% 用于提升與人工智能模型有關(guān)的能力，25%用于進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，并增強(qiáng)其他人工智能研發(fā)能力，以維持行業(yè)領(lǐng)先地位。

在臨近上市的門(mén)口，商湯科技或許還會(huì)更為擔(dān)心“估值倒掛”的問(wèn)題。《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位相關(guān)分析師表示，商湯科技在前期瘋狂融資過(guò)后，估值被抬得過(guò)高，但是目前在公司發(fā)展仍舊未能擺脫虧損大、盈利難的問(wèn)題，看不到盈利階段，二級(jí)市場(chǎng)受冷，后期很容易出現(xiàn)市值大幅縮水，市值倒掛的現(xiàn)象。

元宇宙的出現(xiàn)，似乎給了商湯科技一個(gè)講出新故事的方向。在最新版招股書(shū)中，商湯科技對(duì)元宇宙給出了自己的理解，元宇宙是物理世界、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)及虛擬現(xiàn)實(shí)在共享數(shù)字空間中的融合。

此外，商湯科技提及其2016年推出的SenseMARS軟件平臺(tái)支持元宇宙體驗(yàn)，通過(guò)賦能手機(jī)、AR及VR設(shè)備、智慧大屏及消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)，SenseME及SenseMARS實(shí)現(xiàn)了真實(shí)世界與虛擬世界的連接。但搭上元宇宙概念的快車(chē)，或只能解其估值的燃眉之急。

相比靠科研成果，甚至PPT就能募得資金的一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)更看重盈利能力。有營(yíng)收，不盈利，故事恐怕就很難繼續(xù)講下去。

上市之后，商湯科技需要找到讓投資者看得見(jiàn)的“賺錢(qián)前景”，否則，可能會(huì)迎來(lái)“用腳投票”。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)”（ID:fhzkzk），作者：蘇舒，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。